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帝尔激光（300776）研究报告：光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备。激光设备龙头：向 TOPCon、HJT、xBC 激光技术延伸，激光转印打开新空间 1）公司为 PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过 80%。受益 2017 年以来 PERC 电池扩产 +公司高市占率，过去 5 年营收 CAGR=75%，归母净利润 CAGR=66%，几何 ROE 为 28%。 2）公司受益技术迭代（xBC/TOPCon/HJT）+品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备）， 量+价齐升、中长期成长空间打开。我们预计 2025 年公司潜在市值空间 413 亿元。

光伏激光设备：公司龙头领先，受益 TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、景气延续

1）光伏设备：核心投资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求 10 年 10 倍大赛道+行业极 致追求度电成本降低的背景下，电池为未来 5 年技术迭代较快环节。目前 PERC 效率接 近天花板、扩产基本结束，2022 年起 TOPCon、xBC 和 HJT 新技术将成为市场扩产主流。

2）帝尔激光：公司为 PERC 电池激光设备龙头（市占率 80%），盈利能力处光伏设备行 业较高水平（2021 年公司毛利率 45%）。全面布局 TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光 伏需求增长（量）+单 GW 价值量提升（价），业绩有望接力 PERC 业务放量。

xBC 电池：激光消融将成 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工 艺、降本。公司 xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计 2025 激光消融 设备市场空间达 10 亿元，公司潜在市值达 54 亿元（80%市占率、25 倍 PE 假设）。

HJT 电池：LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲 客户量产订单，金额达 1000 多万元。预计 2025 年市场空间达 18 亿元。我们保守测算 2025 LIA 设备市场空间达 18 亿元，公司潜在市值 59 亿元（50%市占率、25 倍 PE 假设）。

TOPCon 激光掺杂：可实现 0.2%-0.3%提效，较 PERC 掺杂难度更高、单 GW 价值量提升较 大，公司 SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计 2025 年掺杂激光设备市场空间达 3 亿元，公司潜在市值空间达 8 亿元（50%市占率、25 倍 PE 假设）。

激光转印设备：革命性技术、大幅降低银耗；公司整线布局、打开成长第二极

我们测算激光转印可为 PERC/TOPCon/HJT 电池带来 1000~3000 万左右年化收益，且为 各类电池的通用技术。公司整线布局、已向 2 家头部客户交付了工艺样机，同时有 2 家头部客户量产整线样机计划、覆盖 TOPCon，IBC 工艺。我们测算 2025 年激光转印 （整线）市场空间达 49 亿元，公司潜在市值 292 亿元（80%市占率、30 倍 PE 假设）。