航天晨光（600501）研究报告：乏燃料装备龙头企业，股权激励落地，长期成长空间可期.pdf

航天晨光（600501）研究报告：乏燃料装备龙头企业，股权激励落地，长期成长空间可期。乏燃料后处理需求任务紧迫，装备市场需求大，公司是乏燃料装备龙头 企业，未来成长空间可期：截止 2021 年底，我国在运机组 52 台，根据一 台百万千瓦级核电机组一年约产生 25 吨左右的乏燃料的假设计算，2021 年累计乏燃料存量超过一万吨，假设若 2025 年存量机组达到 70 台，当年 产生的乏燃料将达到 1750 吨。目前我国乏燃料处理能力仅为 50 吨/年， 在建处理能力也仅为 200 吨/年，未形成规模化乏燃料后处理能力，离堆 贮存能力也基本饱和，无法满足未来乏燃料的处理需求。市场空间方面， 假设 2035 年乏燃料的产量与乏燃料后处理厂建设后的处理能力达到平 衡，对应乏燃料年处理为 2450 吨。参考《每日经济新闻》、《The Cost of Reprocessing in China》、景业智能招股说明书等，以 800 吨/年后处理厂建 设费用 1500 亿元计算，则至 2035 年投资总规模将达 4500-6000 亿元，假 设以设备投资占比约为 39.84%进行计算，设备投资约为 1793-2390 亿元。 公司是核非标装备的龙头企业，仅 2020 年 1 月公告中标中核四〇四有限 公司一系列设备采购项目 16.92 亿元，目前已初步形成“年产 10 亿+”产 业规模，技术储备丰厚，未来随着行业的扩容，业绩与盈利能力有望迎来 增强。

航天晨光中低放射性废物的处理系统获得突破，打开了进口替代趋的新空间， 受益核电建设进程加速，行业迎来发展新机遇：根据《中国核能发展报告 （2020）》中预计， 2025 年中国在运核电装机达到 7000 万千瓦，在建核 电装机达到 3000 万千瓦；到 2035 年在运和在建核电装机容量合计将达到 2 亿千瓦；“十四五”期间及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的 定位将更加明确，核电建设有望按照每年 6-8 台持续稳步推进。我国核电 产业链下游乏燃料后处理、放射性废物处理处置方面建设相对滞后，核废 料积聚风险日益凸显，我国乏燃料和中低放射性核废料亟待进入规模化处 理期。目前广东、广西、辽宁和甘肃等 4 座中低放废物处置场目前已获核 准建设。2021 年，公司获批成立江苏省智慧中低放射性废物处理装备工 程研究中心，在此背景下，有望直接受益于中低放射性废物的处理系统的进口替代进程。总体来看，公司的核工装备产业将重点围绕核级工业基础 件、核废料处理装备、核非标成套装备，加大与中核、中广核、国电投的 合作力度，看好公司核工装备产业在未来实现快速成长。

“2+N”产业发展结构，公司打造智能制造平台成为新的业绩增长极，国防 现代化建设需求提升，保障装备产品有望持续增长，航天体系内部业务 协同有望带来更多增量业务：根据财政部 2021 年中央和地方预算草案， 国防支出 13,553 亿元，增长 6.8%。2021 年，公司后勤保障业务实现营业 收入 7.25 亿元。公司持续开发军用油料、水、工程方舱、生活方舱类后 勤装备信息化系列产品，同时扩大军援维和、军贸市场开发，加强东南亚 和“一带一路”国家出口业务，有望抓住军用装备发展机遇，打造业绩新 的增长点。2021 年，公司将原有的业务板块划分调整为“2+N”产业板块， 以智能制造和核工装备为新产业发展重点方向。公司当前主要以智能制造 研究中心为载体，围绕金属制品行业、轻工行业两个细分领域提供系统集 成服务及产品。公司在 2021 年七届四次董事会决议中审议通过关于成立 航天防务技术工程中心的议案，将合理配置资源，打造以钣金、焊接、成 型为核心能力的武器装备配套科研生产体系。同时，公司在 2021 业绩说 明会中披露公司航天防务中心的相关设备正在采购中预计将于 2022 年产 生部分收入。公司作为中国航天科工集团的下属企业拥有航天企业资源优 势，与各院所关联密切，有利于发挥协同效应，航天体系内部业务协同有 望为公司带来更多增量业务，或将成为业绩新的增长极。