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联赢激光（688518）研究报告：优势明显的激光焊接设备龙头，股价调整带来配置良机。激光焊接设备是成长性极好的赛道，我们估算 2025 年市场规模将超 300 亿， 动力电池行业将贡献主要增量：（1）相比传统焊接，激光焊接在精度、效率 等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率将不断提升。估算当前我国激 光焊接设备在焊接设备中的渗透率尚不足 1%，提升空间巨大；（2）激光器 等核心部件价格持续下降，激光焊接设备的性价比逐步凸显，将促进激光焊 接技术的推广。2012 年我国 3000W 的光纤激光器均价为 150 万元/台，2018 年仅为约 40 万元/台，2021 年下降至 15 万元/台左右；（3）动力电池等新兴 产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了充足的动力。预计 2025 年激光焊 接设备市场规模将超过 300 亿，其中动力电池行业贡献约 200 亿。

联赢激光是国内激光焊接设备龙头，技术水平优势显著，下游应用持续拓展： （1）2021 年联赢在国内激光焊接设备市场的占有率约为 21%左右，在国内 动力电池激光焊接设备细分领域市场的市占率在 50%左右，均居国内首位； （2）联赢激光在技术方面显著优于行业整体水平，尤其自制激光器、焊接工 艺、自动化等方面的技术积累有明显优势；（3）除动力电池行业外，公司积 极开拓 3C、汽车、五金等更多下游领域，引领行业进步的同时，也为公司长 远发展带了持续动力。

随着营收规模再上台阶，规模效应有望体现，总费用率将有所下降，净利润 率将逐步回升：（1）过去几年公司持续加大研发投入，使净利润率有所下滑； （2）2021 年是公司拿单大年，费用前置导致净利率承压；（3）我们判断目 前行业竞争格局已趋于明朗，预计作为公司主要收入和毛利来源的动力电池 行业订单毛利率未来稳中有升；（4）预计随着 2022 年公司收入再上台阶， 公司在费用方面将表现出一定的规模效应。

系统性风险导致的股价回调，为长期投资者买入优质公司带来了良机：2022 年以来，受新冠疫情、俄乌战争、美元加息等系统性风险影响，联赢激光股 价出现了较大幅度的调整。我们认为，从 2020 下半年开始的锂电扩产，是基 于下游新能源汽车行业的成长逻辑从补贴驱动转变到了产品车型驱动的基础 上，确定性更强、缺口更大、持续性更强，目前景气度依然向上，短期的股 价调整带来了买入良机。