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中国电建（601669）研究报告：绿电+储能好风借力，剥离地产轻装上阵。中国电建是全球清洁低碳能源引领者，抽水蓄能建设龙头，承担国内大中型水电站 80% 以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设 市场，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位， 是中国及全球水利水电行业的领先者。

绿电+储能，好风凭借力：目前适合新能源接入应用的储能技术，主要是抽水蓄能、 电化学储能。截至 2021 年底，全球抽水蓄能装机规模为 1.81 亿千瓦，占储能总规模的 86.2%。抽水蓄能电站具有调峰、填谷、调频、调相、储能、事故备用和黑启动等多种功 能，是建设现代智能电网新型电力系统的重要支撑。对标海外，我国抽水蓄能市场空间广 阔，美国、德国、法国、日本、意大利等国家，抽水蓄能和燃气电站在电力系统中的比例 均超 10%，而我国抽水蓄能和燃气电站占比仅 6%左右。2021 年 5 月抽水蓄能两部制电 价政策落地，成本桎梏得以解决。同年 9 月国家能源局出台《抽水蓄能中长期发展规划 （2021-2035）》，发展路径更清晰。

有望受益基建大年：2022 年基建既不缺项目、也不缺资金，有望对冲宏观经济下行 压力。1-4 月，我国基础设施投资（不含电力）同比+6.5%，其中，水利管理业投资增长 12.0%。今年 5 月 10 日，水利部主持推动 2022 年重大水利工程开工建设专项调度会商， 提出加快推进重大水利工程开工建设，确保 2022 年新开工 30 项以上。公司是国内水利 建设龙头，作为“高端切入、规划先行”的倡导者，水资源和流域规划设计能力突出，一 直秉承“流域规划、系统治理”理念，发扬“懂水熟电”的优势。新签订单是建筑业重要 的前瞻指标。从 2017 年开始，公司水利水电业务稳步增长，2021 年增速大幅提高。2021 年水利电力业务新签订单 3103.81 亿元，同比增长 46.59%。

中国电建：向绿电运营商转型。此前地产业务制约公司再融资，2022 年 4 月地产业务完成资产置换、剥离。随后，2022 年 5 月公告拟募集资金不超过 150 亿元。顺应新能源发展趋势，不断向绿电运营延伸拓 展。从订单结构上看，2021 年光伏、储能订单均获高速增长，并于 2021 年开拓绿氢相 关市场，新签订单 97.44 亿元。公司电力投资与运营业务收入占比 4.5%，连续 5 年利润 增速在 20%以上，毛利率长期稳定在 40%以上，是公司盈利能力最强的板块。