国联证券（601456）研究报告：深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”.pdf

国联证券（601456）研究报告：深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”。江苏精品中小型券商，正处于资本扩张期。公司是深耕于无锡，在 “A+H”两地上市的精品券商。江苏优质的银行及客户资源，带来了庞 大的金融需求。国联证券 2020 年在 A 股上市，2021 年完成 51 亿元的增 发，资本规模快速扩张。公司目前处于扩表、杠杆提升周期中，各项业 务有望实现高速增长。

转型泛财富管理，投顾业务领先同业。自 2019 年起，公司将泛财 富管理作为未来发展的战略重心，并在 2020 年取得投顾牌照后迅速推动 业务落地。截止至 2021 年末，公司基金投顾签约总户数达 15 万户，签 约资产规模超 102 亿元，领先于行业。公司投顾业务定位于“小 B 大 C”， 已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势。公 司已实现了差异化竞争及先发优势。未来投顾业务有望成为公司泛财富 管理业务的最大亮点。

自营业务表现稳定，投行项目储备丰富。公司一方面在市场表现低 迷情况下，自营投资业绩保持稳定，一季度投资收益约为 0.5%，与头部 券商中信证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期 中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。自营业务的 稳定有望带领公司跨越周期。投行业务方面，公司子公司华英证券正处 于业务扩展期，项目储备丰富，投行业务有望保持稳步增长。

从美国投顾发展经验看，战略定位、研究能力及先发优势是业务发 展关键。美国的投顾机构凭借自身原有客户群体及禀赋差异，形成了多 种发展路径，各类投顾公司深耕细分市场，减少了行业竞争，实现差异 化，因此战略定位是关键。但无论以大众客户为主的公司还是面对高净 值客户的机构，均有强大的投研能力支持。投顾是典型的“know-how” 业务，优秀的投顾机构需要大量经验及数据的沉淀，因此业务率先落地 并成熟的机构有先发优势。国联证券凭借完整的投顾业务体系，及领先 于行业的投顾规模，有望削弱“马太效应”影响，实现差异化竞争。