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新能源汽车行业产业链年报及一季报综述：跃起之年后，考验增长成色。跃起之年后的挑战：成本传导、疫情、全球经济动荡、供应链重构。全球新 能源汽车的产业发展已跨过增长斜率上翘的拐点，2021 年终端需求爆发、 量价两旺为大部分的产业环节带来盈利高增。进入 2022 年，产业链面临的 内外部挑战开始显现：（1）内：各环节大规模的 Capex 及产能扩张导致 RO IC 预期走低，并拉动上游电池金属价格连创历史新高，下游成本传导压力剧增。 （2）外：疫情、高通胀正在侵蚀全球居民购买力，全球供应链也正在重构。 我们认为，上述挑战终将形成分化，在各产业环节磨砺出优秀领军企业。

产业链基本面：2021 年上下游均高歌猛进，2022 年重在验证终端需求。2021 年中国市场的锂盐总产量 40.8 万吨、同增 56%，三元正极材料产量 38. 1 万 吨、同增 81%，磷酸铁锂正极产量 47.8 万吨、同增 236%，负极材料产量 67.9 万吨，同增 83%，隔膜产量 76.1 亿平米、同增 149%，电解液产量 43.8 万吨、同增 79%，动力电池产量 219.7GWh、同增 163%，终端整车销量 352.1 万辆、同增 158%。22Q1 产业链高景气延续，但资源价格加速上涨， 碳酸锂一度涨至 50 万元/吨的历史新高，开始对需求形成部分“反噬”，下游 电池和车企开始陆续提价。进入 2022 年，中上游瓶颈环节的产能建设加速， 但改变供需格局尚需量变到质变，关键变量在于验证终端购买力的韧性。

产业链上市公司财务：2021年除终端外的各主要环节均实现盈利高增，22Q1 业绩分化加剧。（1）受益全球需求爆发，2021 年度产业链整体业绩靓丽， 但其中电池环节的毛利率微降、整车增收难增利：锂资源营收同增 56% 、归 母净利同增 574%，毛利率同比+13.7pct；正极材料营收同增 74%，归母净 利同增 147%，毛利率同比+2.5pct；负极材料营收同增 125%，归母净利同 增 363%，毛利率同比+1.9pct；隔膜营收同增 88%，归母净利同增 143%， 毛利率同比+6.4pct；电解液营收同增 128%，归母净利同增 334%，毛利率 同比+7.1pct；动力电池营收同增 105%，归母净利同增 141%，毛利率同比 -0.8pct；终端整车营收同增 60%，归母净利则较上年亏损扩大。（2）22Q1 产业链收入维持高增，但盈利分化加剧、下游承压：锂资源营收同增 163%， 归母净利同增 726%，毛利率同比+34.8pct；正极营收同增 54%，归母净利 同增 110%，毛利率同比+3.0pct；负极营收同增 68%，归母净利同增 109%， 毛利率同比-2.3pct；隔膜营收同增 75%，归母净利同增 119%，毛利率同比 +2.5pct；电解液营收同增 166%，归母净利同增 412%，毛利率同比+11.6pct； 动力电池营收同增 124%，归母净利同减 25%，毛利率同比-9.7pct；终端整 车营收同增 76%，归母净利同比基本持平依然亏损，毛利率同比+0.69pct。