欧普照明（603515）研究报告：超越所见，前方有光.pdf

欧普照明（603515）研究报告：超越所见，前方有光。欧普照明是中国布局最为全面的通用照明企业之一，产品布局较为完善，横跨家居、商照、光 源、电工等品类，同时渠道覆盖面较广，专卖店、五金店等门店网点遍布全国；产品、渠道、 制造、管理等综合优势共同推动公司在国内通用照明领域中实现份额第一；回溯公司发展历程， 2018 年前受益于地产景气度上行及 LED 渗透率提升，收入维持较高速增长，2018 年以来收 入增速中枢有所回落，但基于近年来公司积极拓展商照业务，深挖下沉渠道潜力，2021 年收 入增速顺利转正，且后续有望持续受益于商照业务订单转化以及下沉渠道发展增量；公司归母 净利润 2011-2021 年年均增速约 20%，近三年净利率维持 10%以上，整体运营表现较为稳健。

照明电器是一门什么样的生意?

照明电器是一个千亿级别的大行业，其中家用照明与地产关联度较高，在当前“稳增长”信号 明确、地产边际回暖政策频出的背景下，下游照明电器行业需求有望迎来边际改善，此外相关 企业在家用领域外不断开拓新应用场景，增量需求也十分可观。而从格局上看，照明电器行业 整体处于高度分散状态，主要由于行业需求多元、渠道较为分散且制造壁垒较低，导致品牌方 整合难度较高，但近年来外部景气及成本等压力，使得众多中小企业经营更加举步维艰，或将 加速行业份额集中；且值得关注的是，需求端智能照明、渠道端家装化等结构红利不断涌现， 提升行业进入门槛的同时，也有望使得手握品牌与渠道优势的头部企业逐步打开份额天花板。

产品&渠道为抓手，欧普踏浪前行

公司积极把握需求变化，深耕渠道运作，步步为营登上照明电器行业首位；产品端，公司在不 同时期灵活切换重点产品，跟上时代需求；渠道端，公司从传统分销模式起家，2006 年试水商 照，2010 年切入电商，2017 年发力流通，目前在各个渠道均名列前茅，并仍通过水电光超市 深挖渠道潜力；品牌端，公司采取高举高打模式，以较高的品牌投入支撑较高的毛利率水平， 实现长期稳定的盈利能力；管理端，公司改变组织架构以适应不同发展阶段，提升内部协同能 力。我们预计，在地产边际维稳政策逐步落地，照明新应用场景层出不穷的背景下，公司有望 将迎来新一轮增长；长期来看，公司强有力的渠道与品牌实力或将支撑企业实现营收稳健扩容。