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雍禾医疗（2279.HK）研究报告：开创植发新领域，植发养固齐“头“并进。雍禾医疗是中国植发行业的开创者和领路人，是国内唯一拥有植发技术自 主知识产权的植发机构。雍禾医疗建立了以医学毛发状况为核心，辅以手 术、仪器、药物等多种治疗手段的毛发医疗服务一站式体系。该体系为患 者提供全套的服务，全方位的满足患者的多种需求。

植发行业市场集中度进一步提升，养植一体为未来发展方向。对美的追求 带来的脱发焦虑向多年龄人群扩展。00 后与 95 后是脱发困扰人数占比最 多的人群，困扰人群占比分别达到 31%和 32%。但 90 后、80 后和 70 后 中受脱发困扰的人群占比同样较高，分别达到了 27%、26%和 23%。随 着脱发困扰人群的不断壮大，防脱和植发市场的增长有了基础。且随着居 民对植发认知度的提升，植发行业有望实现加速增长。2019 年我国约有 2.5 亿的脱发人群，2020 年我国植发手术仅有 51.6 万例，植发渗透率为 0.2%，未来成长空间广阔。2020 年我国植发服务市场规模为 134 亿元， 到 2030 年有望突破 750 亿元。目前我国植发连锁机构市占率仅为 24%， 远低于独立民营植发机构的 46%。由于连锁植发机构医生专业性强，合规 性和专业性均有保障，技术较为先进，随着口碑与品牌优势的凸显，行业 集中度将进一步提升，头部企业率先受益。近年来，随着消费者对脱发关 注度的提升，头皮护理与养发固发成为又一新兴市场。植发与养固的客户 群体可以互相转化，实现业务闭环，从而更好的获客提升营销效率。当企 业可以承接植发与养固护理两块业务时，患者可以更好的形成内部循环， 降低两项业务单独的获客成本，助力企业实现更好的成长。

技术过硬与高效营销结合，推动公司成为行业龙头： 2021 年，公司共服 务植发患者 58464 人，同比增速达 15%。公司植发人数得以不断增长， 我们认为主要有以下几个原因：1）公司重视研发，患者体验度好。公司 目前采用的 FUE-APL2.0 技术，所植毛发更加自然浓密，适合绝大多数的 毛发移植需求。公司的 LATTICE 点阵加密技术，针对天生头发稀疏，发 质细软，因脱发导致头顶头发稀疏的患者，做到对原有头发的“0”损伤；2）公司医生专业度高，治疗效果有更好的保障。公司有严格的招聘体系，就职的医生均有皮肤科或者外科的医生执照。 医生入职后，会先进行 6-8 月的培训，培训结束后将由成熟医生带领进行实习，根据医生的表现决定实习时间的长短。通过 实习后，医生方可正式上岗服务客户；3）持续的高质量营销帮助公司获客。公司通过线上与线下不同渠道的广告投放，达到 短期引流与长期品牌推广的目的。