汽车经销商行业专题报告：如何看待汽车经销商的业务前景？.pdf

汽车经销商行业专题报告：如何看待汽车经销商的业务前景？重视售后与二手车的中长期发展机遇。新车销售：盈利取决于终端价格 周期及豪华车份额，价格周期取决于库存周期，当前处于补库周期，终 端将进入降价周期，叠加疫情冲击新车端盈利较 2021 年有所下滑。售 后：经销商毛利贡献的绝对主力，是汽车市场下行期的避风港。其市场 规模取决于汽车保有量而非销量，美国汽车售后市场在金融危机期间表 现极具韧性。中国保有量持续增长趋势未变，平均车龄较低且增加趋势 未变，过去几年消费升级带动的豪华车保有量占比提升也为售后市场带 去更多机遇。二手车：当前正处于二手车十年爆发期的起点。根据先导 国家美日经验，乘用车报废更新率达到 20%左右二手车市场进入 10 年 左右的爆发式增长期，年均增速远快于新车。伴随着二手车政策解绑， 如税率下调、全面取消二手车限迁、限购城市设置小客车周转指标等， 下一步还有可能明确二手车商品属性、修订《二手车流通管理办法》等， 2025 年有望实现二手车交易量与新车销量持平，二手车业务将成为经销 商企业重要利润增长点。

如何看待疫情、直营及电动化的冲击？

1、疫情：冲击短期汽车市场，经销商新车端受挫，中长期汽车市场仍 有空间。2018 年乘用车千人保有量仅 134 辆，2017 年以来的市场调 整符合国际普遍规律，进入家庭阶段基本完成时进入若干年的调整 期，而后迎来较长时期的低速增长期。短期谨慎，中长期应乐观。

2、直营：新势力企业选择直营的底层逻辑在于提高盈利。购物中心和 线上的流量成本很低，当销量规模起来之后，直营模式下卖一辆车的 销售成本可能只有传统授权模式的 1/2~2/3。但是直营不会全盘取代 授权，直营、代理、授权将长期并存。传统车企仍倾向于授权，或部 分尝试代理（收入大幅下滑，利润小幅下滑），威马、哪吒探索直营后 回归授权，小鹏在各个环节开展与经销商的深度合作。电动车目前处 于渗透期，供不应求阶段直营可赢得高利润，但在供过于求时大量的 重资产直营渠道将成为沉重负担。

3、展望 2025 年，新车销售端遭受一定冲击，售后端产值尚可。根据 我们的预测，2025 年 NEV 销量中直营占比约 38%，达 396 万辆，剩 下 62%为经销商（授权或代理），达 646 万辆，燃油车销量较 2021 年 大幅下滑 30%，传统燃油车经销商迫切需要向电动车领域布局，整体 经销市场销量较 2021 年下滑约 11%，受冲击程度相对较小，电动化 布局良好的经销商新车端冲击有限。售后端常规维修保养 BEV 开支 小于燃油车，但考虑事故车 BEV 实际售后开支并不显著低于燃油车。