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法拉帝股份有限公司（9638.HK）研究报告：游艇界的耀眼明星。法拉帝是全球舷内复合材料及专门定制高端游艇的市场龙头，其 2021 年市占率达到 13%，而旗下 80 至 99 英呎的舷内复合材料游艇及 30 米至 43 米的舷内专门定制游艇市占 率分别达到 20%及 24%。预计 2020 至 2025 年全球舷内游艇市场收益规模的复合年增长率 达到 7.6%，而细分舷内专门定制及超级游艇市场规模的复合年增长率分别达到 14.1%及 12.6%。此外，亚太区的游艇市场渗透率远低于欧美地区，凭借控股股东潍柴集团在技 术、渠道等方面的支持，我们看好集团在亚太地区市场的增长潜力。行业调研预测 2020 至 2025 年亚太地区市场规模复合年增长率达到 9.0%，高于 7.3%的全球增长率，而中国 实施一系列支持游艇行业发展的政策，都将加速行业的整体发展。

22 年一季度业务增速加快，专门定制游艇增长尤其明显 22 年一季度新订单同比增长 97.2%；净收入达到 2.57 亿欧元，同比增加 37.9%，其中较 高利润率的专门定制游艇净收入同比增加 103.6%至 0.96 亿欧元，收益占比大增 12 个百 分点至 37%。集团经调整 EBITDA 达到 0.32 亿欧元，同比大增 78.4%，EBITDA 利润率同比 增加 3.4 个百分点至 13%，主因 1) 高累积订单致等待名单更长，集团有更强的定价能 力；2) 定制游艇等更具盈利能力业务分部的市场份额增加；3) 采购的规模经济及更有 效率地吸收固定成本。我们预计在去年快速增长的累积订单及较高利润率的专门定制游 艇占比订单提升下，今年 EBITDA 可保持较快增长。