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西子洁能（002534）研究报告：余热锅炉龙头，熔盐储能打开成长空间。余热锅炉龙头，熔盐储能打造新增长极，拿单能力持续增强。西子洁能公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头，为客户提供节能环保设备和 能源利用整体解决方案，并积极进军熔盐储能市场。2021 年公司营业收入、归 母净利润分别为 65.8、4.2 亿元，分别同比增长 23%、-18%，近五年营收 CAGR 达 17%。2021 年公司累计新增订单 90.4 亿元（同比增长 45%），年底在手订单 71.4 亿元，订单饱满发展可期。

余热锅炉：华为管理变革助力订单数量、质量提升

余热回收大幅降低碳排放，国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算 2021-2030 年电站类余热锅炉市场空间 CAGR 为 6%；工业类余热锅炉随下游行 业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期，需求有望持续增长。 公司自 2019 年引入传世智慧团队，借鉴华为管理模式，形成“以客户为中心， 以奋斗者为本”的经营理念，2020 年、2021 年余热锅炉业务营收增速分别达 39%、19%，市占率迅速提升。

熔盐储能：三大应用催生千亿市场，“零碳园区”首个订单落地

熔盐储能是全球第三大储能模式，在全球储能市场中占比 1.6%。火电机组灵活 性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用， 其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。 公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源 51%股权，与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补，切入熔盐储能千亿市场。 2022 年 3 月，价值 1.9 亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地，是公司继 西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目，商业逻辑得到 市场认可，未来有望快速复制