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千味央厨（001215）研究报告：聚焦B端，蓝海扬帆。引言：在餐饮工业化大背景下，餐饮供应链 5 万亿市场改造无疑是食饮行业未 来 5-10 年最具潜力的赛道，孕育无数产业机会。千味央厨上市，标志着大 B 定制模式也走入资本视野。本篇报告，在深度理解餐饮定制商业模式基础上， 立足对比视角深入剖析千味经营策略，展望公司发展路径并提出投资建议。

商业模式：以餐饮大客户定制为基，聚焦 B 端蓝海。1）定制生意：纵向精耕> 横向拓展，适合差异化切入，自上而下渗透成功概率高。定制生意标准更高、 开发周期长、客户介入程度高，在纵向上能满足大客户更高层次要求，但在横 向开发方面效率弱于通用品，后续成长瓶颈取决于品类规模大小、产品标品率 和大客户成长性。2）百胜供应链：供应商管理堪称“魔鬼级难度”，其中吹哨 人制度、STAR 评估体系为业内标杆，百胜持续打磨公司经营标准，奠定大 B 市场领先优势。速冻米面市场 C 端寡头竞争，而 B 端在连锁化下属于蓝海市 场，预计 25 年速冻米面 B 端规模近 300 亿，其中大 B 为 120 亿，对应 CAGR5 为 15%/20%。B 端定制的竞争要素看，品类碎片化使得先发优势关键，而偏 同质化产品、有品类无品牌，又使渠道服务作用放大。

发展阶段：餐饮供应链浪潮之下，由大 B 定制向小 B 通品扩张。米面 B 端市 场快速发展的背景下，千味 B 端定位鲜明，与安井、三全等在各方面差异明 显。产品和研发方面，千味目前已在油炸、蒸煮品类建立优势，其中油条、蒸 煎饺等大单品领跑行业，标准要求较高，并匹配“模拟餐厅后厨”概念，全力 提高客户体验度。渠道开发上，公司精准定位餐饮渠道，围绕厨师群体精细营 销，并紧盯各场景头部客户，依托柔性化定制服务切入，成熟后自上而下带动 中小餐饮发展。相比成熟通用品企业，公司当前更偏大客户模式，当下的经销 渠道规模、深度和管理等均有不足，未来势必需要补齐向小 B 发展短板。

未来展望：品类和渠道扩张进入收获期，具备从 10 亿收入级别向 30 亿级别 跃迁潜力，净利率有望维持 7-8%行业较高水平。公司品类上立足油炸、蒸煮， 发力烘焙类新品，并结合开发早餐、团餐、火锅和西快等场景，而渠道上充分 挖掘头部客户需求，持续培育单经销商规模，渠道体系更趋完善。结合产能扩 张规划，预计三年内收入可实现翻倍，未来五年收入复合增速约 20%，达到 30 亿级别收入体量。考虑品类结构驱动毛利率仍有上升空间，而立足 B 端精 准定向营销，整体净利率有望维持 7-8%较高水平。