天合光能（688599）研究报告：210组件领军企业，多元化业务协同发展.pdf

上传者：J****
时间：2022/05/20
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天合光能（688599）研究报告：210组件领军企业，多元化业务协同发展。公司主营光伏组件等业务，组件收入占比 77%。公司是全球领先的老牌组件商，2004 年开始生产销售光伏组件，2006 年在纽交所上市，2017 年进行私有化退市，2020 年完成了回 A 上市。公司 2021 年组件出货量 24.8GW，全球排名第二。公司主营业务中心为海外市场，2021 年国内销售收入占比 34%、国外销售收入占比 66%，其中欧洲占比 22%，为收入占比最高的海外地区。

光伏行业高景气，一体化组件商有望迎来量利齐升。随着全球碳中和进程加速推进，2022/23/24 年全球组件出货量有望实现 270/337/410GW，达到 32%/25%/22%以上的增长。同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。未来 1-2 年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈，硅料价格有望开启下行通道，同时俄乌冲突打破全球天然气供需平衡，导致部分国家地区电价大幅上涨，光伏组件商在相关市场的盈利能力将得到一定程度扩张。

210 大尺寸领军企业，全球排名多年居前。公司组件出货量始终居全球前 5，多年位居行业三甲，2021 年及 2022Q1 均排名全球第二。截至 2021 年底，公司电池/组件产能为 35/50GW，其中大型化组件产能占比 70%以上，预计到 2022 年底达到 50/65GW，大尺寸占比也将进一步提升。公司不断迭代创新丰富大型化产品线，2022 年 4 月最新提出 210 矩形硅片及组件产品，更好地满足全球客户的多样化需求。

布局新型电池，完善产业链布局。公司于江苏宿迁建设 8GW 的 N 型 TOPCon 电池产能，计划 2022 下半年投产，N 型投产进度在行业内相对领先。同时公司始终保持对异质结技术路线的研发，完成异质结电池实验室的筹建工作，为未来 3-5 年的技术研究打下基础。公司较早地布局了跟踪支架业务和分布式光伏系统业务，2021 年跟踪支架出货约 1.8GW，分布式系统出货约 2.1GW。随着光伏行业的发展，公司相关业务板块有望持续增长。