泰德股份（831278）研究报告：汽车空调器轴承龙头，新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向.pdf

泰德股份（831278）研究报告：汽车空调器轴承龙头，新能源车系列产品+高端国产替代为发展方向。汽车精密轴承供应商，2021 年业务迎来新突破：公司是一家专业设计、制造、销 售汽车专用精密轴承的企业，其主要产品分成空调器系列轴承（汽车空调压缩机电 磁离合器轴承、电动压缩机轴承-新能源车）、涨紧器系列轴承、水泵系列轴承和托架 轴承四大系列，在传统燃油车和新能源车上均有应用。公司主要采用直销内销为主、 寄售和非寄售并举的商业模式，2021 年寄售模式占比 30%，多以行业内知名大中型 企业为主。公司客户主要为汽车整车厂的上游零部件供应商，前五名客户构成较为 稳定，占比在 50%左右，包括上海金山易通、安徽昊方机电、上汽集团、法雷奥。 2021 年公司实现营收 2.83 亿元（+29.38%），规模突破成长瓶颈，归母净利润受制于 期间费用增加和政府补助减少而实现小幅上涨（3137.91 万元，+5.34%）。本次募投项 目计划总投资为 12,756.10 万元，将投资于“高性能新能源汽车轴承智能制造车间建 设项目”、“商用汽车轴承产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”。

汽车空调压缩机电磁离合器轴承市占率国内第一，新能源车系列轴承技术储备在 研产品旨在实现进口替代：公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承 2017-2019 连续三年 国内市场占有率第一，2020 年和 2021 年的销量分别为 1,221.69 万套和 1,693.71 万套， 占全球市场规模的比例分别为 16.40%、21.50%，市场占有率仍处于稳步提升态势。 目前公司拥有已授权发明专利 14 项、实用新型 47 项，软件著作权 2 项。2018-2021 年，公司研发费用稳中有增，由 2018 年的 1066.83 万元升至 2021 年的 1473.57 万元， 费用率近年来均维持在 5%左右的水平。公司成功开发了专用于新能源汽车系列专用 轴承及零部件，技术储备并形成竞争门槛。拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴 承、汽车变速箱双列薄壁球轴承等 5 个在研产品项目，旨在实现对 KOYO、NSK、 SKF 等公司产品的进口替代。

下游复苏拉动需求，高端产品国产替代为未来增长点：目前轴承工业主要高端市 场被欧美日国家所垄断，70%左右的市场份额由欧美日八家跨国轴承生产企业占据。 我国整体轴承产能呈现结构性紧缺的特征，高端轴承主要依赖进口。2021 年我国汽 车产销量实现负增长反转，产销量分别同比增长 3.40%和 3.81%，新能源汽车销量则 保持增长态势，2014 年至 2021 年，中国新能源车销量由 7.45 万辆增至 352.1 万辆， 其中 2021 年增速高达 157.57%。随着下游汽车产业的复苏和新能源车带来的空间增 量，未来我国轴承行业将秉承降本提效的工艺趋势，努力将产品高端化以加速实现 国产替代。

泰德股份为细分行业龙头，汽车领域轴承产品的国家级专精特新小巨人企业：公 司在业内的直接竞争对手有 NACHI 和 NSK 两家跨国公司以及人本集团、八环科技 两家国内未上市企业。与上市公司可比性较弱。1）成长性方面，泰德股份自 2019 年利润增速由负转正后，3 年利润增幅达 32.63%，处于行业中等水平。2）盈利能力 方面，泰德股份毛利率水平略高于行业均值，小幅下滑趋势与可比公司一致。3）费 用率方面，业务规模差异使得泰德股份销售费用率和研发费用率低于行业均值。