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探路者（300005）研究报告：定位双主业，装备业务受益于露营火爆。露营业务：Q2 进入高增长期，登山帐、吊床为传 统优势品类 我们分析，公司优势在于：（1）品牌优势，探路者以帐 篷起家，虽然上市后聚焦于鞋服发展，但始终保有帐篷品类， 专业登山帐和吊床具备口碑优势；（2）产能优势，目前市场 上除牧高笛具备自有产能之外，大部分公司依托外协，而探路 者具备自产产能，并和核心供应商保持了紧密合作。（3）设 计方面，公司推出高端多人棉布材质帐篷、精致露营轻量级帐 篷、休闲露营及亲子帐等。2022 年推出和 TEENIE WEENIE 联名 的露营产品以及与著名动漫 IP 哆啦 A 梦联名的露营产品，目前 已有定价 5900 元的精致露营帐篷，其他装备产品包括：天幕、 铝合金折叠桌、蛋卷桌、月亮椅、折叠床、睡袋、炊具等、打 造精致露营场景。（4）营销方面，公司今年加大了宣传推 广，总经理参与了央视财经《对话》栏目的露营专题。

户外鞋服业务：冲锋衣市占率领先，店效仍有提升空间

我们分析，公司在户外鞋服领域的优势在于：（1）冲锋 衣市占率领先。（2）公司 TIEF 面料壁垒较高、赞助南极科考 团队，国家级背书彰显科技优势优势。 我们分析，公司未来空间在于：（1）渠道扩张：2021 年 公司总门店数 786 家，其中直营/加盟 179/607 家，同比减少 213 家，公司关店整合接近尾声，预计疫情恢复后有望重启开 店。（2）店效仍有提升空间，目前公司店效仅在 100 万元左右 水平，相较服装同行仍有较大提升空间。（3）终端折扣改善 有望贡献毛利率提升，近些年终端打折已有好转，从 5 折提升 到 7 折左右。中长期来看，对标哥伦比亚、NORTHFACE、始祖鸟 15-20 亿元规模，仍有提升空间。

Mini LED 业务：AM 驱动技术优势具备壁垒，未来 持续扩产

北京芯能在 PKG 产品上，计划建 5 条 PKG 产品线，预期于 2023 年 6 月底全面投产，2024 年满产，满产后将实现 Indoor PKG / Outdoor PKG 产品年产能分别为 2.86 亿个/年、4.29 亿 个/年。同时北京芯能做出业绩承诺，2022/2023/2024 年实现 净利润分别不低于 0 元/8597.45 万元/1.72 亿元。我们认为， 北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰，随着下游高景气驱动芯片释放，有助于公司消化新增产能、增强业绩承 诺兑现可能。