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锂电池行业专题报告：三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性。补贴影响减弱，市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料特性 对应了不同的应用领域，而应用领域发展决定了材料的占比变化，从而 磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从 2019 年 12.5%快速提升至 38.3%，核心地位预计将进一步提升。

四个维度考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显

a. 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度； b. 性能优势、制备壁垒、资本开支造成了较高吨成本，同时也决定了高 加工费与高毛利：高镍约 3-7pct 毛利优势； c. 近年随原材料成本上涨，但高镍吨成本较中低镍涨幅较小，瓦时成本 差异逐步收敛，且形成成本优势：敏感分析高镍度电成本优势-5~24 元； d. 等电量与等电池重量综合考量整车成本、带电量、重量，高镍更高的 克容量和压实密度，有效降低体积及重量，带来长续航、轻量化； 更进一步伴随行业产能扩张释放、技术工艺优化良率提升、单位产品的 营业成本有望继续下降，高镍正极有望维持较高毛利水平与更经济的瓦 时成本，因此三元正极企业纷纷加大高镍布局，市场加速向高镍化倾斜。

高镍正极增量空间广阔，三元正极竞争格局持续优化

新能源汽车高景气度驱动高镍三元市场增量空间广阔，2025 年全球高 镍正极需求预计达 156 万吨，5 年复合增长率 46%。正极材料行业快速 发展期，技术更迭快、产品多产能扩张谨慎、成本加成定价模式造就了 格局较分散，但格局正逐步优化，2018 年 CR3/CR5 分别 31%/48%， 2021 年已经分别提至 38%/56%，结构上一线厂商基本满产满销供不应 求，前期低端产能逐步淘汰，行业产能利用率逐步提升。且随着技术稳 定、生产工艺成熟、产能释放、客户格局带动，正极集中度提升将是大 势所趋，具备技术、资源、产能、客户优势的企业将在行业中脱颖而出。