保隆科技（603197）研究报告：全球化零部件老兵，迈入智能化新征途.pdf

上传者：罗***
时间：2022/05/18
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保隆科技（603197）研究报告：全球化零部件老兵，迈入智能化新征途。保隆科技公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势 1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备 20 余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前 TPMS 业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。 2）初步实现全球化布局与 OEM、AM 双渠道布局。公司 2005 年收购美国 DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021 年海外营收占比 62%。公司客户涵盖 OEM 市场与 AM 市场，2021 年 AM 市场营收占比 27%。 3）传统业务新业务共同发力，营收保持稳健增长。2021 年公司实现营收 38.98 亿元，归母净利 2.68 亿元；2016~2021 年营收与归母净利 CAGR 分别为 18%、15%。

保隆科技公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳定现金流

公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先，且该类领域竞争格局稳定，公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越，2016~2021 年毛利率基本保持在 30%以上。

TPMS 业务进入成熟期，协同效应有望进一步释放

1）OEM 端：中国、美国、欧盟均有 TPMS 强制安装政策，车市回暖将带动需求。AM 端：TPMS 使用寿命在 5~6 年，美国、欧盟替换需求已迎来，2025 年还将迎来中国替换需求高峰。

2）2019 年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子，TPMS 市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放，有望进步提高份额，降低成本。

步入智能化赛道，打开成长空间

1）配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计 2025 年我国空气悬架行业规模有望达到 293.4 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 40.4%。公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司，在国产替代下，有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得 3 家整车厂 5 个平台化项目定点，储气罐已获得 7 家整车厂 12 个定点项目。

2）汽车传统传感器与 ADAS 赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测，2021~2026 年我国汽车传感器行业规模将达到 982 亿元，CAGR 为 9%。据中汽协预测，2025 年我国 ADAS 行业规模有望达 2250 亿元，2021~2025 年 CAGR 为 22%。目前该类领域国产化率极低，公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模，完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS 领域公司已获得定点。