杉杉股份（600884）研究报告：负极+偏光片双翼共展，一体化布局加速.pdf

杉杉股份（600884）研究报告：负极+偏光片双翼共展，一体化布局加速。公司专注于负极材料和偏光片业务，正极材料、光伏、储能等非核心业务逐渐 剥离，2021 年归母净利润为 33.40 亿元，同比增长 2320%。公司 2022 年股权 激励计划的考核目标为 2022-2025 年公司营收较 2021 年增速分别不低于 30%/75%/130%/165%。

负极材料：一体化布局提速，硅基负极出货可期

我们预计到 2025 年，全球负极材料需求量达 205 万吨，四年 CAGR 为 42%， 其中人造石墨占据主流地位，而硅基负极具有高能量密度等优势，预计 2023 年后放量较快。公司是全球人造石墨龙头，现有负极材料产能约 12 万吨，内蒙 古包头二期 6 万吨负极一体化项目正在爬坡，四川眉山基地一期 10 万吨预计在 2023 年全部释放，2023 年有效产能约 28 万吨，石墨化自供率快速提升。公司 最新一代快充类产品（3C、5C）已在全球主流消费电池企业试产，预计 2022 年全面导入；硅氧负极性能全球领先，并通过了全球优质动力客户的产品认证。

偏光片：本土供需偏紧，公司扩产稳固全球龙头地位

偏光片是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，受益全球显示面板产能转向中 国大陆，本土化供应面临产能缺口，同时大尺寸面板渗透加快带来对超宽幅偏 光片需求提升。2020 年公司收购 LG 化学偏光片业务，成为全球龙头。公司的 偏光片超宽幅前端生产能力强大，后端加工基地遍布全国可快速响应客户，目 前广州搬迁产线正在试产，张家港产线已开工，将为公司业绩提供支撑。

其他业务：逐步剥离盈利较差资产，聚焦主业

2021 年公司转让杉杉能源控股权至巴斯夫，正极业务不再并表，但仍持有 49% 股权，有望为公司贡献投资收益。2022 年 1 月，公司公告将持有湖南永杉锂业 100%的股权转让予公司关联方吉翔股份。此外，光伏、储能、充电桩、投资等 非核心业务已逐步完成资产剥离，未来公司将聚焦负极材料和偏光片两大业务。