普门科技（688389）研究报告：“IVD+康复”两翼齐飞，电化学发光破局迎来蓬勃发展.pdf

普门科技（688389）研究报告：“IVD+康复”两翼齐飞，电化学发光破局迎来蓬勃发展。普门科技是康复医疗与体外诊断齐驱并进的医疗设备提供商， 产品覆盖全国 16000+家医疗机构（含 1600+家三级医院），应用 于全球 80 多个国家和地区。

1、康复政策推动行业需求提升，公司立足创面治疗，持续丰富 产品线，“多科室”+“院外拓展”推动康复业务加速成长

公司以设计研发光子治疗仪填补国内创面光子治疗空白为契 机，布局治疗与康复领域，现已形成了涵盖 8 大系列、50 余个 型号的丰富产品线，并外延收购京渝激光和人为光大，布局医 美领域，丰富激光治疗产线。 公司以疾病和临床科室为中心，建立皮肤与创面治疗、围手术 期与重症、慢病与基础医疗三大事业部，围绕疾病科室的需求， 提供定制化、专业化的治疗与康复解决方案，深度参与了大量 各级医疗机构在治疗与康复领域的临床研究，以学术推广的方 式加快市场拓展，深度布局康复赛道。随着近年来康复行业利 好政策频出，我们认为在行业高景气发展的驱动下，公司丰富 的产品线和成熟的营销模式，将推动治疗与康复业务加速成长。

2、电化学发光稀缺国产标的，替代罗氏最优选择，受益国产替 代，助力体外诊断二次腾飞

（1）电化学发光：公司是国内第一家电化学发光企业，产品性 能和罗氏最为接近，检测结果可比性高，且公司个别检测菜单 如心血管标志物、肝纤相较罗氏更为齐全，性价比突出，是国产 替代罗氏的最优选择，在进口替代的趋势下，有望实现快速增 长。①仪器方面，公司小发光错位竞争，发力门急诊市场，装机 量超 2000 台，其中三级医院占比 37%，二级医院占比 50%； 300 速高速机已拿到注册证，将于 2022 年 6 月上市，预计今年 装机 200 台，进攻检验科，进一步提升公司在中高端市场的竞 争力。②试剂方面，公司目前已有 80 种电化学发光注册证，预 计 2022 年扩充至 100 种，2023 年扩充至近 120 种，品类逐步 丰富，助力仪器单产持续提升，试剂上量可期。

（2）特定蛋白分析：依托 SYSMEX 渠道优势，快速打入二级 及以上医院市场，2016-2018 年间，试剂收入从 4377 万元上升 至 9329 万元，年均复合增长率高达 78.64%，2020 年底国内市 场装机总数超过 7000 台，预计随着疫情控制，常规诊疗恢复， 已铺设的仪器有望带动特定蛋白的试剂放量。

（3）糖化血红蛋白分析：与针对糖尿病并发症的创面治疗业务 具有战略协同效应，目前已形成高中低三档产品结构，同时新 开发了地中海贫血检测模式，通过 ODM 合作方式，拓展海外 市场，截至 2020 年底，公司累计装机 3000 多台糖化血红蛋白分析仪，业务平稳发展。