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德业股份（605117）研究报告：乘光伏储能之风而起，逆变器打造全新增长极。聚焦热交换器、环境电器、逆变器三大业务。德业股份成立于 2000 年， 初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，后逐步拓展至除湿机等环境电 器以及热交换器、变频控制芯片等空调核心零部件，并立足自身技术储 备切入逆变器业务。公司净利润持续增长，2021 年营收 41.68 亿元，同 比+37.85%，2016 年以来 CAGR 达 34.98%；归母净利润 5.79 亿元，同 比+51.28%，2016 年以来 CAGR 达 44.91%。公司 2022Q1 营收 8.41 亿 元，同比-2.72%，归母净利润 1.32 亿元，同比+31.81%。

热交换器份额持续提升，除湿机有望加速渗透。1）热交换器占空调成本 约 17%，是空调实现温度调节的关键部件。公司与核心客户美的保持长 期深度合作，2020H1 公司产品占美的热交换器对外采购的 61.5%。公司 市占率呈上升趋势，2020 年增至 9.2%，下游家用空调行业集中度较高， 随着美的竞争力持续加强，公司份额有望进一步提升。2）国内除湿机渗 透率较低仅 1%，出口需求占主体。随着国内消费升级及消费观念改变， 行业有望加速渗透。此外，公司持续向外延伸空气源热泵等业务。

逆变器贡献强劲增长动能，储能占比提升。公司逆变器应用场景覆盖并 网、储能，其中并网逆变器分为组串式和微型逆变器，销往巴西、美国 等 40 多个国家和地区，2020 年其并网逆变器在新兴市场巴西市占率约 17%。2021 年公司逆变器营收 11.98 亿元，同比+262.34%，占总营收 19.71%，同比提升 17.80pct，其中储能逆变器营收 5.32 亿元，占逆变器 营收 45.22%。公司储能逆变器优势显著：1）最多并联 16 台，满足小型 工商业储能需求。2）并离网切换时间 4ms 低于同业，确保关键性负载不 断电。3）采用智能交流耦合，现有并网系统可加装储能。4）采用低压 48V 电池，光储系统更加安全可靠。高价值量、高毛利的储能逆变器占 比有望持续提升，加速逆变器业务发展，带动公司盈利能力提升。