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爱美客（300896）研究报告：产品布局前瞻，医美龙头增长强劲。纯医美针剂龙头，盈利能力优异。爱美客系国内生物医用软组织修复材料龙头企业，聚焦玻尿酸、再生 材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产。公司已经NMPA获 批上市7款医械产品，位居同类第一；公司透明质酸钠类注射产品 2020年国内市占率第一，2020年销售额市场份额达14.3%。2021年， 公司实现营收14.48亿元，同比+104.13%；实现净利润 9.57亿元，同 比+120.89%。2017-2021年收入 CAGR为45.43%，净利润 CAGR为 63.41%。

一、高景气赛道，强监管利好头部合规企业

1）行业：国内医美市场持续扩容，赛道优质，步入黄金发展期。 2016-2020年中国市场CAGR高达18.9%，超越同期全球市场增速8.5 倍。目前国内医美市场渗透率低，对比美国、韩国，预计有3-5倍成长 空间。2）政策：监管趋严加速社会资源向规范化行业参与者聚集，利 于头部合规医美厂商获取更多市场份额，推动医美行业高质量发展。

二、产品类型丰富，兼具前瞻性与差异化

全方位且具有差异化的产品矩阵推动公司持续成长。公司拿证能力 强，9个主营产品先后获证，平均2年/证。溶液类产品21年营收入 10.46亿元，同比+133.84%；凝胶类产品营收3.85亿元，同比 +52.80%。公司市场敏锐度高，前瞻性布局各类型产品，嗨体系列为 公司基本盘，持续放量助推业务增长，新品濡白天使布局再生医美市 场，在研产品肉毒素、溶脂针等产品重磅接力打造又一成长曲线。

三、多维度打造稳态体系

1）组织管理：治理优异，员工激励充分。公司第1大股东系创始人简 军，共持有公司38.04%股权。高管行业经验超10年，股权激励深度绑 定核心员工，人才流失率极低；2）渠道：直销为主，经销为辅。与诸 多国内B端大型连锁医美机构、公立医院等深度合作，客户关系稳固。 C端经销，扩展产品覆盖广度；3）研发：2021年公司研发投入占营收 比重7.07%，研发费用同比+65.54%。公司拥有45项专利，25项发明 专利，多项产品为国内首次获批。“自有+合作”不断为研发注入新活 力，高效创新驱动产品迭代；4）短中长期：新品持续放量，成长边界 广阔。短期濡白天使开启医美2.0时代，中期在研产品丰富，持续蓄力 成长，长期外延并购，迈向国际市场。