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中国天楹（000035）研究报告：切入储能，蓄势待发。公司起家于垃圾焚烧，并通过吸收海外公司技术与管理经验，实现国内外环保 行业全产业链布局，中短期产能释放提升成长性。此外，公司前瞻布局新能源 赛道，尤其是今年以来通过绑定全球重力储能龙头 EV，获得其中国区独家技 术授权。伴随今年 8 月全球第一个重力储能项目落地验证，公司储能业务有望 迎来高增。

公司：转型储能，开启二次增长。公司成立于 2006 年，主营垃圾焚烧发热业务， 此后加速发力海内外市场成为城市环境综合服务全产业链服务商。2021 年至今， 公司正式涉足新能源产业，布局重力储能，获得全球重力储能龙头 EV 公司中国 区独家技术授权，目前正推动重力储能在中国迅速落地。2021 年，公司收入 205.9 亿元，同比-5.8%，归母净利润 7.3 亿元，同比+15.1%，环境服务稳定发 力，盈利水平有望提升，且出售 Urbaser 后大幅改造资本结构重新轻装上阵。 此外，公司为民营控股，2021 年至今大额回购的股份预计有望用于股权激励， 实现管理层、核心员工利益绑定。

储能行业空间：风光带动储能高增，重力储能蓄势待发。储能将成为风光高增的必 然选择，伴随政策推动+成本下行+技术进步，储能规模不断提升，预计 2025 年全球有望配储约 250GWh，对应 2022-2025 年 CAGR+38%。与抽水蓄能、 电化学储能（以锂电池为例）等技术相比，重力储能具备安全性、长寿命等优 点。随着行业技术探讨实验完成，Energy Vault 基于构筑物高度差的储能塔重 力储能技术方案开始进入到商业化阶段。此外，重力储能重视循环经济，通过 生产复合砖帮助客户消除环境足迹，减少环境责任。

中国天楹竞争优势：资源禀赋强，技术独家授权。我们认为公司从原有主业切入重力储 能存在两大看点：

1．绑定全球重力储能龙头，优先受益行业高增。EV 是全球重力储能领域龙头， 并率先实现商用，尤其在行业核心壁垒即“算法”上通过高精度人工智能算法 保障充放电过程中砖块 2.9 秒快速移动到指定位置的精确性，实现项目质量行业 领先。中国天楹获得 EV 国内独家技术许可，目前携手三峡等央企，预计伴随全 球第一个项目落地验证后，公司储能业务高增在即。

2．环保业务短期迎来产能释放，且现金流逐年提升保障储能资金需求。公司目 前综合环境服务项目储备充足，中短期有望迎来产能释放提升成长性。且之前 公司通过收购 Urbaser 吸收其全球领先的智慧环卫技术及管理体系，实现国内 技术成果转化，完成智慧分类、环卫、分拣以及资源化利用和末端处置全产业 链布局，提升公司全球竞争力。此外，公司现金流逐年稳定提升，经营回款能 力出色，有利于保障储能业务资金需求。