兆易创新（603986）研究报告：NOR稳扎稳打，MCU与DRAM未来可期.pdf

上传者：K********
时间：2022/05/16
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兆易创新（603986）研究报告：NOR稳扎稳打，MCU与DRAM未来可期。兆易创新公司是国内领先的半导体设计公司，近年来新老业务皆有亮眼表现。公司创立于 2005 年，依靠 NOR Flash 存储芯片起家（另有少量 SLC NAND），逐步拓展至 MCU、传感器和 DRAM 存储芯片，各项业务在国际或国内市场具有较强的竞争力。在 NOR Flash 领域，公司市场占有率全球第三、中国第一，累计出货量超 190 亿颗，年出货量超 28 亿颗，拥有业界最全的 NOR Flash 产品系列。在 MCU 领域，公司的 GD32 MCU 是中国高性能通用 MCU 领域的领跑者，中国最大的 Arm® MCU 家族，至 2021 年底共上市 35 个系列 450 余款，出货量累计超 10 亿颗。在 DRAM 领域，2021 年公司首款自研 4Gb DDR4 产品实现量产，产能充沛，静待放量。同时，平台化布局有望推动各业务实现协同。

NOR Flash 供需偏紧状态有望延续，公司稳扎稳打持续提升市占率。IC Insights 数据显示，在度过 2019-2020 年行业低谷后，2021 年 NOR 市场强势反弹 24% 至约 31 亿美元，智能手机、物联网、汽车电子、5G 基站等应用成为主动驱动力，并将持续刺激 NOR 市场继续增长。随着传统闪存大厂逐步退出，台系厂商短期内新增产能供给有限，NOR 市场整体供需依然偏紧。公司采取 Fabless 运营模式，在产能扩充上具有较高的灵活度，随着国内晶圆厂 12 寸扩产加速，公司 NOR Flash 有望获得更多的产能支持。同时全面布局车规产品、迭代工艺（制程节点由 65nm 切换至 55nm）、优化产品结构，都将助力公司在 NOR Flash 业务上稳步前行。

受益国产替代浪潮，公司 MCU 业务高速增长。IC Insights 数据显示，2021 年缺货涨价潮下，全球 MCU 市场规模同比增长 23%至约 196 亿美元，受益于 AIOT、工控、汽车电子等应用的蓬勃发展，至 2026 年整体市场或将以 6.7% 的复合增速达到 272 亿美元。缺货行情进一步加深了内资厂商与客户的直接沟通和合作，国产替代迎来黄金窗口期。公司持续加大研发投入，结合多元化的供应链策略充分释放产能弹性，出货量呈现非线性增长。同时辅以“MCU+” 策略提升产品线间联动、加强生态建设，企业护城河得以牢牢加筑。

利基型 DRAM 不容小觑，公司有望打开成长天花板。根据 TrendForce 数据，利基型 DRAM 空间约 90 亿美元。公司第一代自研 DRAM 产品采用长鑫 19nm 制程工艺，较当前主要竞争对手的主流产品有制程优势，有利于降低产品成本。同时，下一代 17nm DDR3 产品正在按计划进行中，预计 2022 年贡献营收，制程优势进一步扩大。随着公司产品放量，DRAM 业务天花板有望快速打开。