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茂业商业（600828）研究报告：深耕零售主业，调改升级提升竞争力。2022 年至今疫情反复仍在持续，短期对线下经营及受制于物流管控的线 上销售均形成不同程度的冲击，但城市应对突发疫情的适应性增强，疫 情后修复时间缩短，客流恢复指数整体呈上升趋势，中长期趋势向好， 2022Q1 全国社零总额为 10.87 亿元（+3.3%）。定位不同的百货及购物 中心在疫情中表现趋异：（1）高端百货：疫情成消费回流短期加速器， 叠加消费升级推动其业绩高增。根据联商网及商智库统计，2021 年北京 SKP 销售额近 240 亿元（+35%）；南京德基广场销售额超 200 亿元 （+28%）。中端百货：在疫情冲击下，产品同质化及经营场所管控等因 素带来的竞争压力加剧。因此，在部分商业体中可见两条路径以寻求出 路。一是加大线上布局以拓宽销售渠道；二是百货加速向多元化商业体 转型以寻求非标商品及餐饮娱乐等服务业带来的新增长。

调改升级深挖零售板块价值，内生+外延拓展品牌矩阵+区域市场

量：公司零售业务主要以商业+地产模式为主，一方面通过自有物业减少 经营成本，另一方面通过零售业务提供持续现金流，并带动周边商圈流 量提升物业价值，实现优势互补；同时通过自设门店+收购方式进行模式 复制，拓展业务布局，截至 2021 年末，公司已经在西南、华南、华东、 北方市场布局 22 家门店。随着规模扩大，公司剥离地产开发业务，深挖 零售板块价值。质：公司各门店持续通过品牌及品类优化、打造高效供 应链、开拓自采自营、调整产品组合布局、拓展线上渠道等方式提升竞 争力，增强消费者黏性；同时打造了“人民商场”、“茂业百货”、“茂业天地”、 “仁和春天”、“维多利”等针对社区、中高端、高端不同客户群体的品牌矩 阵，扩大消费者覆盖范围，增加客流量。

凭借万豪品牌优势+委托管理赋能，拓展酒店业务

万豪酒店是全球最大酒店集团，品牌力突出，通过委托管理模式赋能酒 店开发、运营。公司布局的 JW 万豪酒店定位豪华酒店及度假酒店，在 消费升级及疫情催化高端度假消费回流背景下，高端度假酒店迎来新的 发展机遇，公司布局 JW 万豪酒店位置优越，有望借助万豪品牌势能及 管理赋能实现稳步增长。