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药康生物（688046）研究报告：立足动物模型，打造产品+服务，探索行业新边界。公司为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展 模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，是全球品系最多 的小鼠模型供应商之一。公司营收保持快速增长，盈利能力持续增 强：2021 年营收 3.94 亿元，+50.35%；2021 年归母净利润 1.25 亿元， +63.45%；2022Q1，公司实现营收 1.16 亿元，+51.16%；归母净利润 0.3 亿元，+66.95%。2019-2021 年毛利率为 67%、72%、74%，维持在 高位水平。

小鼠模型品系行业领先，核心业务高速发展，增长动力充足

公司拥有在业内规模领先、技术先进、品系齐备的基因敲除小鼠品系 资源库，2021 年，小鼠模型品系库增长到 22000 种，在全球同行业公 司中处于领先地位。多样化的小鼠品系使得公司能够最大化满足客户 个性化的产品需求，大大缩短交付周期，提高公司的核心竞争力。商 品化小鼠模型销售是目前公司最大业务板块，2021 年实现收入 2.5 亿 元，同比增长 66%；功能药效业务也随着公司小鼠品系库的丰富、服 务体系完善以及客户需求的增长，成为增速最快的业务板块，2021 年 实现收入 5348 万元，同比增长 67%。未来商品化小鼠模型销售和功能 药效将依然保持高增速，驱动业绩增长。

加速布局海外，把握全球市场机会

凭借小鼠品系数量、质量控制体系、成本和价格等方面的独特优势， 公司海外业务发展迅速，2018 年公司海外收入占比在 1%左右，2022 年这一比重已提升到 7.05%。近年来公司持续加大海外市场开拓力 度，2020 年公司已在美国建立了子公司，并初步组建了海外销售团 队，预计销售团队会继续扩充规模；并计划 在海外主要地区筹建研发 生产基地，将进军海外作为自身重要战略方向进行布局，基于海外庞 大的市场规模，公司业绩进一步增长值得期待。

研发驱动，模型创制持续推进， 探索行业新边界

公司注重模型创制，长短线结合开展创新性模型研发，在满足现有市 场需求的同时加强原始创新，布局真实世界小鼠模型的开发，为新药 开发提供新的临床前试验研发工具。通过持续不断地研发投入推进野 生鼠和无菌鼠等项目，创造全新需求，预计未来还将继续保持高强度 的研发投入。斑点鼠、无菌鼠、野生鼠作为公司目前主要在研项目， 是公司重要的战略举措。随着生命科学研究的不断深入，现有的常规 小鼠模型难以完全满足科研需求，无菌鼠、野生鼠可有效填补国内市 场空白，尤其是无菌鼠、野生鼠等真实世界小鼠模型为客户提供高技 术水平的产品及服务，同时提升行业市场空间天花板。未来随着重点 高附加值品系的产能提升以及更多新产品的落地放量，能够优化现有 收入结构，提升竞争力，增强可持续发展能力。