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工商银行（601398）研究报告：息差平稳，核心盈利能力回升。Q1 单季营收与核心盈利能力增速回升。工商银行发布 22 年 1 季报： 营收、PPOP、归母净利润同比增长 6.5%、6.1%、5.7%，分别较 21A 变化-0.3pcts、+0.6pcts、-4.6pcts；Q1 单季营收和核心盈利能力 PPOP 同比增速提升，分别为 6.5%（vs. 21Q4:+6.3%）和 6.1%（vs. 21Q4:+0.6%），归母净利润（22Q1:+5.7% vs. 21Q4:+10.6%）微降， 主要是有效税率贡献下降、息差收窄；但成本收入比降低有一定正贡 献。经营上看：（1）信贷投放强于去年同期，Q1 生息资产较年初增长 6.1%（vs. 21Q1:3.6%），贷款较年初增长 4.5%（vs. 21Q1:4.6%）。 （2）对公贷款增长好于零售，公司贷款较年初增长 6.1%（vs. 21Q1:+6.5% ）， 零 售 贷 款 需 求 放 缓 ，较年初 增 长 1.5% （ vs. 21Q1:3.5%）；票据贴现也有较大增长，较年初增长 13.8%（vs. 21Q1:- 26.1%）。

息差保持稳定，存款增长较好。工商银行公司 Q1 净息差为 2.10%，较 21A 收 窄 1BP。测算资产端收益率环比下行 3BP 至 3.43%；从结构上看，收 益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降，其中贷款占比下降 0.88pcts 至 59.0%，投资类资产占比下降 0.78pcts 至 26.0%。测算负 债付息率较 21A 上升 5BP 至 1.64%；结构上，存款增长较好 （22Q1:+5.8% vs. 21Q1:+3.2%），所占比重上升 0.61pcts 至 87.1%； 定期存款增长好于活期，定期存款较年初增长 11.2%（vs. 活期存款:- 1.8%）；市场化的同业负债占比降低，同业负债占比下降 0.59pcts（至 10.2%），发行债券占比保持平稳，为 2.6%。

资产质量保持平稳。3 月末公司不良贷款率为 1.42%，环比持平；拨备 覆盖率 210%，环比升 4.1pcts。Q1 测算不良净生成率 0.85%，同比、 环比分别变化-11BP 和+38BP。3 月末核心一级资本充足率 13.43%， 同比、环比分别提升 0.12pcts、0.14pcts。