功率半导体IGBT行业研究：新能源驱动成长，国产化率加速攀升.pdf

功率半导体IGBT行业研究：新能源驱动成长，国产化率加速攀升。需求端：新能源驱动成长，全球、中国十年 CAGR 达 13%、15%。1） 2020 年功率器件&模块市场规模达 209 亿美元、四年 CAGR 达 7%，IGBT 市场规模达 66.5 亿美元、四年 CAGR 达 14%。2）我们预计 2025 年全球、 中国 IGBT 市场规模达 954、458 亿元、五年 CAGR 为 16%、21%。2030 年全球、中国 IGBT 市场规模达 1609、732 亿元、十年 CAGR 达 13%、 15%。其中新能源车、光伏&储能贡献了最大增量。3）新能源车 IGBT 单车 价值量约为 1700 元。预计 2025 全球、中国 IGBT 市场规模达 383、204 亿 元，五年 CAGR 为 48%、54%；2030 年全球、中国 IGBT 市场规模达 765、306 亿元，十年 CAGR 达 31%、29%。若考虑 SiC，潜在市场空间更 大。4）光伏储能逆变器中 IGBT 价值量占比约为 7%，对应单 GW 价值量为 2100 万元。预计 2025 年全球、中国 IGBT 市场规模达 108、76 亿元，五年 CAGR 为 30%。2030 年全球；中国 IGBT 市场规模达 280、196 亿元，十 年 CAGR 达 25%。5）2025、2030 年全球工业 IGBT 市场规模达 266、322 亿元，五年、十年 CAGR 均为 4%。

供给端：得益于缺货涨价潮，2022 年行业国产化率有望达38%。1）英飞 凌是 IGBT 行业的绝对龙头、市占率达 30%；国内企业中士兰微在全球 IGBT 单管、IPM 模块市占率达 2.6%、1.6%，位列第十、第九名，斯达半 导在全球 IGBT 模块市占率达 2.8%、位居第六名。行业国产化率较低， 2019 年国内产量自给率仅 12%。2）2020 年以来需求端得益于新能源车、 光伏需求爆发，供给端海外疫情反复限制海外产能，IGBT 供需失衡，海外 大厂交期持续上升，价格持续上升，目前海外大厂 IGBT 交期达 39~50 周。 我们估算 2020、2021 年国内上市公司 IGBT 收入达 31、57 亿元，同增 59%、88%，国产化率达为 17%、25%，提升 5pct、8pct。3）展望 2022 年，供需失衡贯穿全年，海外厂商扩产普遍谨慎、产能增量有限，国产化率 进程取决于产能释放速度，我们估算 2022 年国内产能同增 90%+，预计国 产化率提升至 38%。

壁垒端：技术壁垒+客户壁垒+资金壁垒高，行业先发优势明显。1）IGBT 核心技术为 IGBT 芯片的设计和制造以及 IGBT 模块的设计、制造和测试， 对人才、设备要求极高。2）行业认证周期长，车规级认证周期长达 2~3 年，定点企业先发优势明显。3）IGBT 制造属于资本密集型行业，一条年产 25 万片的 8 寸晶圆线投资额超 20 亿元。

财务端：国内企业成长性更佳，海外龙头毛利率、研发费率更高。1）得益 于国产化率提示，过去五年国内企业成长性优于海外大厂，2016~2021 年斯 达半导收入、归母净利五年 CAGR 达 42%、79%，领先行业。2022 年 Q1 斯达半导收入、归母净利同增 67%、102%，领先行业。2）海外龙头毛利 率更高且稳定性更强，受价格周期影响国内部分企业盈利能力波动性较大。 海外企业研发费用更高、研发费率更高，账期更短。