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天健集团（000090）研究报告：深圳旧改排头尖兵，建筑全产业链协同。业绩再创新高，盈利能力持续增强。1）营收利润创新高：2021 年公司实现营 收 233 亿元，同比增长 35.9%，归母净利润 19.3 亿元，同比增长 30.1%。2） ROE 水平持续提高：公司近五年杠杆比率、净利率稳定，存货及应收账款周转 率提高明显，带动 ROE 持续提高，2021 年提升至 16.3%；3）地产销售毛利 率高于行业平均：2021 年行业平均毛利率为 16.3%，公司综合开发毛利率为 36%，远高于行业平均水平，地产业务毛利占比 73%。

聚焦深圳销售高增，旧改有望大幅扩充土储。1）聚焦深圳销售逆势增长，结 构持续优化：2021 年公司实现合同销售金额 158 亿，同比增加 121%，实现收 入 98 亿元，同比增加 42%，其中湾区城市收入贡献 76 亿元，占比高达 78%，深圳创收 39 亿，占比 40%。公司打造“天骄”豪宅标杆，预计全年至 少结算 31.8亿收入及近 19.7亿毛利润。2）在手项目优质，南岭村项目潜在货 值超 2000 亿：截至 2021 年末公司土地储备建筑面积 269 万方，未来营收增 长确定性强。公司积极推进城市更新项目，其中南岭村项目建筑面积超 370 万 方，货值预计超过 2000亿，为公司未来业绩增长提供保障。

转型 EPC 做强湾区建设，盈利能力持续提升。2021 年公司实现新签约合同金 额 229 亿元，同比增长 97%，在手项目资源丰富。EPC 模式在流程管控和降 本增效上具有更大的优势，公司已形成技术、业务和品牌等优势。近年来公司 中标多个 EPC项目，2017-2022Q1 在建项目金额由 38 亿元增至 69 亿元，毛 利率稳步提升至 7.4%，较 EPC 特级资质公司仍有较大的提升空间，将带动公 司业绩持续增厚。