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苏博特（603916）研究报告：稳增长核心受益标的，产能扩张夯实龙头地位。1、混凝土外加剂龙头，技术研发行业领先 苏博特作为行业领先的新型土木工程材料供应商，连续 8 年在中 国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比 中排名第一。2021 年公司实现营业收入 45.22 亿元，同比增长 23.81%；实现归母净利润 5.33 亿元，同比增长 20.88%。2022Q1， 公司归母净利润同比增长 2.79%至 0.80 亿元，是同期唯一一家利 润增速为正的外加剂上市企业，充分展现出龙头的经营稳健性。

2、行业规模与集中度同步提升，龙头厂商充分受益

外加剂行业呈现β成长逻辑，超额增速亮眼。2015~2020 年外加 剂产量的 CAGR 为 7.32%，对驱动因素进行增速拆分，我们发现 水泥贡献 0.25%的增速，混凝土商品化率提升贡献了 5.21%的增 速，机制砂渗透率提升贡献了 1.87%的增速。

需求端：外加剂行业受基建地产投资影响较大，经济稳增长背景 下，重大项目开工、县城市政建设将带动对混凝土产业链的需求。 2019 年国内混凝土商品化率仅为 48%，相较于美国、日本 80%以 上的水平还有较大提升空间。而混凝土中机制砂的普遍应用，推 动外加剂单位用量的提升，并且极大增加复配难度，具备技术服 务优势的龙头企业市场竞争力更加凸显。三大利好因素叠加下， 2025 年外加剂行业规模有望翻倍。

供给端：环保政策及化工标准趋严，小微产能逐渐退出市场，行 业逐渐形成“二超多强”的竞争格局。龙头企业在第三代聚羧酸 减水剂领域具备规模优势，集中度持续提升。2020 年 CR3 企业苏 博特、垒知集团、红墙股份聚羧酸减水剂合计份额接近 20%，CR10 达到 30%。头部企业均实现全国布局，但产业链模式差异化：垒 知集团、红墙股份合成和复配环节均贴近客户，产业链环节少从 而实现灵活扩张。而在上游环氧乙烷价格波动的压力测试下，苏 博特具备成本管控绝佳优势。