环保行业餐厨垃圾制氢专题研究：“焚烧+”新尝试，固废龙头新选择.pdf

环保行业餐厨垃圾制氢专题研究：“焚烧+”新尝试，固废龙头新选择。餐厨垃圾制氢项目不断推出，小众方向生机焕发。 根据《中国氢能 发展报告（2020）》，生物质制氢（含餐厨垃圾制氢）占比不足 1%， 为制氢领域的小众方向。2022 年以来各企业制氢项目不断推出，如 城康氢碳新材料在湖北投建“垃圾制氢+碳资源化”绿氢绿碳工厂， 预计年内建成；瀚蓝环境亦宣布年内将在佛山南海建设约 2200 吨/ 年的餐厨垃圾制氢项目；圣元环保亦设立氢能研究院探索风光制氢。

餐厨垃圾制氢成本较低、IRR 较高，经济性+减碳性兼备的再生资源 新方向。1.我们测算餐厨垃圾单吨制氢成本约为 1.55 万元/吨。当前 天然气价高企，电解水制氢尚未形成规模效应的阶段，餐厨垃圾制氢 成本仅为天然气制氢、电解水制氢的 77%、58%；双碳背景下，成 本+资源化优势凸显。2.我们对项目盈利能力进行敏感性测算：在中 性假设下（氢价较 2021 年均价下跌 35%，约为 2.11 元/立方米），餐 厨垃圾制氢项目 IRR 仍可达 12.6%。考虑到当前氢能技术出现实质 性突破、进入平价时期仍需时间，同时伴随项目规模扩大，成本端规 模效应将逐渐凸显，项目盈利能力看好。

“无废城市”边界广阔，固废+再生资源企业为核心载体，餐厨垃圾 制氢打开企业发展天花板。在“无废城市”一张网下，可综合利用的 城市固废种类众多，既包括生活垃圾、餐厨垃圾、建筑垃圾，又涵盖 废有色金属、废电子电器、废塑料、危废等；且垃圾焚烧和再生资源 企业可几乎涵盖“城市固废的减量、资源化、无害化”中的各个细分 环节。固废企业、再生资源企业依托现有的基地及固废处置产能，具 备规模+资金+技术三重优势，预期将会成建设“无废城市”的核心载 体。伴随着“无废城市”建设步入快速复制阶段，类似餐厨垃圾制氢 的“小众”赛道的潜力将被不断发掘，进一步打开固废及再生资源企 业的成长天花板。

“无废城市”新路径，“焚烧+”企业赢在起跑线，关注瀚蓝环境、旺 能环境、北清环能等餐厨业务布局成熟的企业。1. 瀚蓝环境： 2010-2021 年扣非业绩 CAGR 近 23%的环保白马股，餐厨垃圾制氢 年内投运，对标“无废城市”优势显著。2.旺能环境：外延并购保障 焚烧成长性，餐厨业务进入放量期，锂电回收快速扩产爬产，集团汽 车拆解业务构建协同优势。3. 北清环能：并购保障餐厨项目快速扩 张，废油脂资源化时代开启，10 万吨长协订单保障全年业绩，70 万 吨/年生物柴油打通全产业布局。