三花智控（002050）研究报告：从先发到领先，热管理2.0时代进阶.pdf

上传者：楚**
时间：2022/05/11
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三花智控（002050）研究报告：从先发到领先，热管理2.0时代进阶。选股逻辑：新能源车热管理大空间+格局认知预期差，优质龙头业绩增速上行可预见性+估值历史低位当前市场主要关注：1）新能源车热管理行业新进入者或导致行业格局承压；2）传统制冷部件业务受制于下游空调行业景气下行增长乏力，盈利能力因原材料价格上涨等因素有所回落。我们认为市场对格局担忧多集中在预期层面，短期并无显著冲击，公司竞争优势突出，龙头地位稳固；2022年传统业务非格力客户配套份额提升，叠加新能源热管理高增长，业绩增速有望上行。

成长路径：前瞻布局+紧跟特斯拉成就新能源车热管理龙头地位

我们复盘公司新能源车热管理业务发展历程发现：1）公司04年成立汽零子公司，并成长为汽车空调阀类产品龙头，从家电向汽车行业外延起步早；2）07年前瞻布局新能源车热管理，产品品类从阀拓展到泵及换热器，电子膨胀阀等产品引领行业应用； 3）15年进入特斯拉供应链，依托特斯拉热泵空调及集成控制等解决方案实现技术迭代及产品升级，并持续拓展全球高端客户。

趋势格局：热泵+集成升级趋势确立，量价并进引新进入者布局

新能源车热管理技术迭代方向为提能效及降成本，当前热泵及集成的解决方案已成为行业主流，热管理系统升级推动单车价值量提升至6千+，三花产品涉及的价值量可达3千+；2021年新能源车放量推动行业空间快速扩充，拓普、盾安及美的等行业新进入者开始布局，我们认为当前系统集成及软件算法仍将由主机厂主导，Tier1的核心竞争要素在于底层零部件的自研自制能力。

竞争优势：产品组合+优质客户奠定先发优势，规模成本成长期胜负手

我们认为公司当前核心竞争优势在于：1）专注热管理核心部件（阀、泵及换热器），技术能力领先，产品组合及集成控制等项目经验丰富；2）已实现新势力（特斯拉、蔚来）、欧系（宝马、戴姆勒、沃尔沃、大众）、美系（通用）及日系（丰田）等全系客户定点及全球化基地布局，规模化成本优势领先；3）管理层战略及管理组织能力强，经营质量、效率及稳定性高。