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姚记科技（002605）研究报告：三驾马车基本盘稳健，球星卡新动能接力。扑克牌龙头企业，切入球星卡业务。姚记科技是中国扑克牌龙头企业，创建 于 1994 年，自 2018 年以来通过多次战略投资陆续布局移动游戏、数字营销 两大领域，成功打造“三驾马车”增长引擎。2022 年公司战略投资上海超 旺公司，切入球星卡业务。公司多次成功实现升级转型，并购整合能力已获 验证，我们看好球星卡成为公司的新增长点。

三驾马车基本盘稳健发展，持续挖深护城河。扑克牌：1）优化产能布局， 2021 年拟募资扩充扑克牌产能 6 亿副，预计投产后产能合计达到 14 亿副/ 年，年销售收入增加超 6 亿元；2）设备、技术持续迭代，实现降本增效， 21H1 毛利率较 18 年提升 5.21pct。游戏：流水表现良好，截至 2021 年公司 国内主要运营产品、微信小游戏产品累计注册用户分别超 7,000 万人、1.86 亿人，未来公司将进一步推进游戏出海战略，有望打开海外游戏成长空间。 数字营销：截至 2021 年公司服务客户 500 家+，月流水 2 亿+，未来公司将 借助上海国际短视频中心生态，延伸视频营销产业链、拓展新的流量平台和 营销环节，有望加速客户积累。

玩家数量增长是我国球星卡市场核心驱动，预计 2025 年市场规模达到 75-150 亿元。球星卡是基于球类明星的 IP 衍生品，具有较高的文化收藏价 值和投资价值。当前海外球星卡处于高速发展期，已形成完整、成熟的产业 链，预计 2027 年全球体育交易卡市场规模近千亿美元。国内球星卡市场仍 处早期阶段，未来增长逻辑：供给端，1）潮玩赛道的高热度以及国内市场 的球星卡推广、带货活动加速市场培育；2）产业链发展存在痛点，各环节 仍大有可为。需求端，1）宏观层面，国家政策和改革文件促进体育产业发 展，职业体育发展程度有望提升；2）微观层面，消费者对消费品的文化认 同和情感联结愈加看重，球星卡价值有望不断提升，收藏需求与投资需求共 同驱动玩家数量增长。预计 2025 年我国球星卡市场规模将达到 75-150 亿元， 2021-2025 年 CAGR 为 17%-39%。

姚记科技：模式闭环+产业赋能，构建体育文化收藏卡生态。公司基于超旺 旗下的 DAKA（球星卡 IP 发行商）与 Card Hobby（二手球星卡交易平台） 形成一二级市场联动，打造优质 IP 获取、产品设计、渠道分发、平台交易、 专业化社群运营等完整闭环，未来或将成立评级公司，进一步完善球星卡产 业链。同时，公司产业生态在产品、渠道、获客、运营等方面为球星卡业务 赋能，我们看好球星卡业务成为公司新的增长引擎。