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国林科技（300786）研究报告：高品质乙醛酸投产在即，半导体清洗国产替代可期。传统业务稳步增长，四大应用领域打造百亿市场规模。公司专业从事臭氧产生机 理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调 试、运行及维护，是国内臭氧行业的代表企业，产品以大型臭氧发生器为主。目 前，臭氧发生器广泛应用于市政给水、污废水处理、烟气脱硝、食品行业等领域， 其中在水处理领域中应用最大。近年来国家和相关部委先后发布多项污水治理方 案及规划等减污政策，经过我们的测算，2025 年臭氧发生器在污水处理中对应市 场规模为 148.7到 198.3亿元；在供水设施建设固定资产投资中市场规模约为 17.3 亿元。公司作为臭氧发生器龙头，有望受益于“十四五”期间水处理行业带来的 巨大市场机遇。

募投高品质晶体乙醛酸项目，带来成长新动能。公司 2021 年募投 3.6 亿于新疆石 河子建设 2.5 万吨高品质乙醛酸项目，项目投产后将成为国内唯一一家高品质乙 醛酸生产企业。根据公司 4 月 8 日投资者调研纪要，公司新疆高品质晶体乙醛酸 项目有望于 6 月份试生产，力争半年内完成四期产能投放。目前国内外合计每年 约有 2 万吨高品质晶体乙醛酸、3 万吨高品质乙醛酸水溶液和 20 万吨普通乙醛 酸水溶液的市场需求，其中国内市场需求约为 13-16 万吨，占国内外市场总量的 50%-60%左右；我国规模较大的乙醛酸生产厂家产能合计约为 12.1 万吨，约占 市场总需求量的 46%左右。公司新疆项目可生产晶体乙醛酸 2.5 万吨，折合水 溶液 4 万余吨，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为 1.42 万元/吨，乙醛酸溶液毛 利率为 57%，项目满产后可带来每年收入约 5.68 亿元，毛利润约 3.24 亿元。

半导体清洗稀缺标的，有望实现国产替代。根据 Gartner 统计数据，2020 年，全 球半导体清洗设备市场规模为 25.39 亿美元，预计 2021 年随着全球半导体行业复 苏，全球半导体清洗设备市场将呈逐年增长的趋势，2024 年预计全球半导体清洗 设备行业将达到 31.93 亿美元，并将保持稳定增长。目前整个半导体的清洗设备 高端市场主要是被日美韩等国企业占据，国内半导体厂商占比不到 5%，国内清洗 设备领域主要有盛美上海、北方华创、芯微源和至纯科技四家主要厂商。而国内 这些厂商的半导体清洗设备的核心设备-“高浓度臭氧发生器”市场主要由美国 MKS 及德国安索罗斯等国外厂商占据，2020 年 MKS 在国内的销售额约为 17 亿 人民币。随着国家政策支持以及国内企业不断进行技术研发，半导体清洗的国产 替代进程逐渐推进。目前公司的半导体清洗用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水 设备技术取得突破，臭氧发生器出气浓度可达 200-300mg/L，臭氧水浓度可达 80-150PPm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。 公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。