赛轮轮胎（601058）研究报告：高质量扩张迈入发展新阶段，初心不改产品力引领前行.pdf

上传者：风****
时间：2022/05/09
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赛轮轮胎（601058）研究报告：高质量扩张迈入发展新阶段，初心不改产品力引领前行。1）越南工厂盈利能力占优，公司的业绩韧性较强。得益于领先的海外布局，公司在原材料及海运成本上涨的行业共性困局下，其业绩依旧具备充足的韧性。公司越南工厂为最大利润贡献点，2021 年实现净利润率 16.2%，远高于公司整体利润率。从公司可研报告口径来看，柬埔寨工厂预计每年可实现营收 21.6 亿元，实现净利润率 17.1%，我们认为柬埔寨工厂提前达产下，公司盈利能力或阶段性见底。

2）产能扩张积极，预计公司 2022~23 年产量 CAGR=+20.8%。根据现有产能规划来看，公司未来两年的产能增速可期，且增量主要贡献点为盈利能力较强的柬埔寨及越南三期项目。此外，受制于疫情反复及公司的柔性生产策略，公司产能利用率位于较低位，存在较大修复空间。我们认为，公司未来产销量具备充足的弹性。

3）成本端改善可期，看好原材料成本高位回落。2022Q1，在原材料总体价格环比仍有小幅上涨的情况下，公司已经实现毛利率的边际改善。我们认为，天胶价格位于下行通道，合胶价格也已现拐点，考虑到天胶及合胶价格变动对毛利率影响较大（基于公司历年原材料成本占比均值及各项原材料主流占比水平，对 2021 年天胶/合胶/钢丝帘线/炭黑的采购价格涨幅对毛利率的侵蚀水平作出测算，上述各项原材料分别造成 3.3pct/2.5pct/1.1pct/2.0pct 的毛利率降幅），且结算口径存在时滞性，我们认为公司盈利能力改善可期。

4）“液体黄金”投产助力产品升级，品牌高端化可期。对于轮胎企业而言，提升品牌力是迈入高质量发展阶段的核心要素，不同于竞争对手，公司并未将配套市场作为其战略高地，而是凭借产品力来打品牌力。我们认为，液体黄金胎出众的产品力是公司主打替换市场的底气，在保证单胎盈利水平的同时，也在品牌高端化之路上占据先发优势。公司与液体黄金材料的研发生产深度绑定，当前液体黄金胎的推广进度受制于 EVE 胶的产能限制，我们认为，液体黄金胎产品的逐步放量将显著提升公司品牌力，量价齐升下品牌高端化可期。