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百龙创园（60501）研究报告：大健康产业引领者，成长性进入兑现期。百龙创园：研发驱动的健康配料解决方案供应商。公司以生物技术为核心，持 续加大研发力度，形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖 （醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线。随着高毛利产品持续放量 以及产品价格提升，公司业绩持续增长。2022Q1 公司实现营业总收入 1.98 亿 元，同比增长 48%，归净利润 4073 万元，同比增长 133%。

行业趋势：健康意识不断增强，下游需求持续增长。随着收入水平的增长以及 健康意识的提高，人们对健康食品配料的需求日益增加。1）益生元：随着益 生元促进肠道健康的功能获得越来越多的科学数据支持以及消费者认知持续提 升，预计到 2025 年全球产值将超过 180 亿元；2）膳食纤维：人均摄入缺口 大，即使在发达国家仍存在 30%-50%的缺口，未来需求有望持续增长，预计 到 2025 年全球产值将达到 220 亿元；3）阿洛酮糖：近乎完美的蔗糖替代选 择，是业内一致看好的下一代健康甜味剂。随着全球各国法规的完善，市场规 模有望进一步增长，预计 2030 年全球市场将超过 30 亿元。

竞争优势：研发+产品+客户，铸就核心竞争力。1）研发能力领先：公司一直 致力于新产品的研发及生产成本的降低，抗性糊精、阿洛酮糖等产品均在国内 率先实现突破。截止到 2021 年，公司已经获得 50 项发明专利和 1 项实用新型 专利；2）产品体系完备：公司是全球业内产品规格最全、规格数量最多的生 产商之一，凭借产品矩阵和研发的优势，公司致力于向客户提供整体解决方 案；3）客户资源优质：公司有完备的国际认证体系，凭借产品的优秀质量和 稳定性培育了一批稳定的贸易商伙伴和终端品牌客户。

核心看点：聚焦高端+产能释放，成长性进入兑现期。公司以研发为驱动，聚 焦于技术门槛高、盈利能力好、市场潜力大的产品，随着产能持续释放，公司 成长性有望持续得到兑现。1）抗性糊精：公司目前第一大单品，占比约 30%。凭借技术和成本优势，公司全球市场份额持续提升，目前约占 10%。随 着技改+募投项目投入使用，市场份额有望进一步增加。2）阿洛酮糖：公司是 国内第一家实现产业化的公司，新增 1.5 万吨产能有望于 2023 年逐步释放， 同时完成向上游延伸，有望实现量利齐升。3）益生元：不同产品分化明显， 部分高端产品毛利率可达 70%-80%左右。目前公司中低端产品占比约 80%， 未来有望加大高端产品的生产销售，增强盈利能力。