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科大讯飞（002230）研究报告：“平台+赛道”深耕下游应用场景，AI2.0战略聚焦规模化落地。平台+赛道布局下游应用场景，教育、开放平台及消费者是主要增长动 力。公司以人工智能核心技术为支撑，持续推进“平台+赛道”的战略。 “平台”方面，依托讯飞 AI 开放平台，为互联网、智能硬件的开发者 提供 AI 能力和解决方案，构建产业生态；应用“赛道”方面，围绕智 慧教育、智慧医疗、智慧城市、消费者（办公）、智慧汽车、智慧金融 等场景深耕。2018-2021 年公司分别实现营收 79.17、100.79、130.25、 183.14 亿元，同比增速分别为 45%、27%、29%、41%。公司归母净利润 分别为 5.42、8.19、13.64、15.56 亿元，同比增速分别为 25%、51%、 66%、14%。从增长动力来看，公司营收增长的主要动力是教育、开放 平台及消费者，教育领域收入从 2018 年的 21.44 亿元增长到 2021 年 的 62.31 亿元，复合增长率达到 42.71%。开放平台及消费者业务收入 从 2018 年的 17.07 亿元增长到 2021 年 46.88 亿元，复合增长率达到 40.05%。智慧城市（含智慧政法和信息工程）业务收入从 2018 年 27.32 亿，增长至 2021 年的 49.73 亿，复合增长率 22.10%。

聚焦 AI2.0 战略，进入 AI 规模化落地时期，人均效能提高，净利润 有望得到兑现。AI1.0 战略本质是探索，AI2.0 战略本质是推广。公司 于 2019 年启动 AI2.0 战略，将资源集中于教育、消费者、开放平台、 智慧城市、医疗等 8 条核心产品线，正式迈入“AI 2.0”阶段，不断 扩大的应用规模，进行“算法+数据”迭代，产品不断落地，进入 AI 技术规模化落地的红利兑现期。公司 AI2.0 强调提质增效，随着公司 人均效能的提高，以及产品标准化程度的提升，体现在公司经营成果 上，净利润有望得到兑现。从行业发展角度看，算法+算力+数据持续 突破，AI 产业化落地进入加速期，人工智能技术正在走向生产成熟期， 部分细分技术赛道产业已跨过高速增长期，步入稳步爬升期。

根据地业务提供支撑，深入下游核心环节建立长期优势。2021 年公司 “根据地业务”占总收入超过 50%。根据地业务的评判标准为用户良 性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务 包括教育根据地（因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习 机 B+C），消费者根据地（线上营销阵地、AI 营销），医疗根据地（全 科全科医生助理、家庭医生助理等），智慧城市根据地（江淮大数据总 平台、皖事通办、战略合作城市）等。我们认为，目前 AI 技术服务下 游需要行业深耕，AI 技术专家与行业专家配合，聚焦行业应用场景， 将是当前市场环境下的优先策略；深入行业核心环节，掌握行业的 Know–how，拥有客户粘性，占领高质量数据，从而形成竞争壁垒。科 大讯飞多年来在根据地业务的持续布局，已经初步形成壁垒。

 C 端产品占比提高，商业模式改善。C 端的智能硬件已逐渐在教育场 景和办公场景中形成完善的产品矩阵，品牌影响力与用户粘性提升。公司在教育领域，探索出先 to G/B 再 to C 的商业模式。个性化学习 手册，按照每个学生开通的学科数量每学期进行付费，前期 To B 推 广，后期 C 端付费，商业模式实际是 B to B to C。C 端产品营收规模 和占比的持续提升，对改善公司商业模式具有重要意义。第一，C 端数 据和业务与 G/B 端相通，有助于积累 AI 模型训练所需的高质量数据和 应用场景经验，帮助整个产品体系进化。第二，验证 AI 的商业模式， 先构建行业基座，再通过 AI 技术之上的产品或服务来变现。目前公司 在教育行业探索初具成效，未来长期战略是在医疗、办公等领域不断 拓展出 C 端产品。第三，C 端产品标准化程度高，具备边际成本优势， 有利于提高公司盈利能力。第四，AI 领域 C 端产品用户粘性高，能够 形成更加稳健的经营模式，与传统的项目制相比，长期经营更加稳定。