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西部超导（688122）研究报告：宝剑锋从磨砺出，三驾马车引未来。西部超导是一家主要从事高端钛合金、超导产品的研发、生产和销售，并积极布局高温合金的 材料生产企业。凭借多年的技术沉淀和材料研发，公司已成为我国航空用钛合金棒、丝材的主 要研发生产基地，是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、 棒材、超导线材、超导磁体生产制造的全流程企业，同时公司于 2014 年开始开展高性能高温 合金的工程化研究。2021 年公司通过定增募投项目，旨在突破产能瓶颈巩固技术优势以适应 行业快速发展和市场需求增长的趋势。未来公司将继续在大力发展高端钛合金、稳步经营超导 产品的基础之上，积极布局高温合金，三块业务并驾齐驱助力公司成为中国军工新材料龙头。

高端钛合金：军用钛材需求加速增长，产能扩张巩固龙头地位

高端钛合金是公司的业绩支撑基石。在“十四五”全面推进航空航天关键装备现代化的大趋势 下，军用航空装备量产加速，叠加商用飞机需求高增，高端钛合金迎来新一轮景气周期。公司 作为航空钛材龙头，具备钛材产能 8000 吨/年，占据国内航空棒材市场半壁江山。公司积极推 进定增募投项目实现扩产以突破产能瓶颈，匹配下游需求增长，达产后将形成超过 10000 吨钛 合金产能，从而进一步提升公司高端钛材的市场份额，充分抢占行业红利。

高温合金：后起之秀如日方升，公司未来业绩的主要增长点

公司高温合金业务扭亏为盈，后进者实现踏步发展。公司目前具备高性能高温合金棒材产能 2000 吨/年，处于小规模生产阶段，定增募投项目达产后将形成 6000 吨高温合金产能。“两机” 专项实施以来，高性能高温合金需求快速增长，但目前市场仍主要依赖进口，国产化迫在眉睫。 凭借多年深耕军工新材料的经验以及技术的积淀，公司高温合金业务拥有得天独厚的优势，研 制的部分牌号产品已在国产发动机获得应用，实现部分进口替代。后续加速认证通过后，伴随 产能扩张与技术革新项目的同步推进，高温合金业务有望成为公司业绩的主要增长点。

超导产品：行业先驱大有可为，未来最具潜力的业务板块

公司是国内超导材料的领军企业。公司目前具备超导线材产能 750 吨/年，定增募投项目达产 后将形成 2000 吨 MRI 用超导线材产能。在“十四五”推动医疗及相关配套企业发展的大趋势下， MRI 市场迎来持续稳定的快速增长，叠加 CFETR 项目的稳步推进，超导线材需求量迎来爆发 式增长。同时 MCZ 磁体订单饱满，公司实现批量化生产，进而对业绩形成巨大贡献。凭借先 发优势和技术积累，公司超导产品业务壁垒高铸，有望成为公司业绩的核心潜力点。

落地投资：定增扩产顺“十四五”现代化之势，公司长期配置价值凸显

在“十四五”军工高度景气、“两机”领域踏步发展、超导线材需求爆发式增长的交叉阶段，公 司作为国内新材料龙头企业，三块业务齐头并进，定增募投项目逐步推进，业绩迎来快速释放 期，未来三年复合增速接近 40%，长期配置价值凸显，预计公司 2022-2024 年归母净利分别 为 9.88、14.22 和 19.01 亿元，对应 PE 分别为 39X、27X 和 20X。