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华特气体（688268）研究报告：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升。中国特种气体先行者：优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进 公司是特种气体国产化先行者，在国内 8 寸以上集成电路制造厂商实现了超过 80%的客户覆盖率，是国内唯一通过 ASML 认证的气体公司。近年伴随产品 品类、客户认证逐步增加，2019-2021 年收入增速 3%/18%/35%，不断提速。

市场广阔：中国特种气体市场超 400 亿元，高盈利将培育千亿级公司

据卓创资讯，预计 2022 年中国特种气体市场将达 411 亿元（2017 年全球市场 约合人民币 1500 亿元），2018-2022 年复合增速达 19%，预计 2022-2025 年行 业将维持 15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会： 2020 年国内电子特气市场 174 亿元，占特种气体市场的 40%以上。行业有望 培育千亿市值公司：40 亿利润（全球 20%份额，15%净利率），25 倍 PE。

竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破

特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服 务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨 国公司占据（2018 年外资企业在国内电子特气占据 85%市场份额），本土企业 的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代 表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。

华特气体公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平 公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。1）技术优势：公司取得 ASML 等 公司认证，目前已具备 50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发 优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进 纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等 项目将在未来 3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比。