食品饮料行业业绩综述：白酒亮眼，大众品分化.pdf

食品饮料行业业绩综述：白酒亮眼，大众品分化。CS 食饮 21 年营收/扣非归母净利同比+11%/+13%，其中白酒/乳制品/调味 品/啤酒/速冻/休闲食品营收同比增 18%/16%/6%/11%/17%/9%。CS 食饮 22Q1 营收/扣非归母净利同比+7%/+16%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/ 速冻/休闲食品营收同比+19%/13%/2%/8%/10%/1%。白酒 22Q1 顺利兑现 开门红，产品及渠道结构优化支撑盈利能力进一步提升，高端稳中有进，次 高端势能延续；大众品建议短期优选低估值及疫情受益品种，紧密关注疫情 拐点和复苏节奏，以及行业自身增长逻辑和提价传导，期待弹性显现。

白酒：22Q1 开门红兑现，高端稳中有进，次高端势能延续

CS 白酒 21 年营收/扣非净利同比+18%/+20%，营收稳健增长，结构升级支 撑 21 年毛利率/扣非净利率同比+1.4pct/+0.5pct 至 78.0%/34.8%；22Q1 营 收/扣非净利同比+19%/+26%，毛利率/扣非净利率同比+2.4pct/+2.0pct。高 端/次高端/中档及以下白酒 21 年营收同比+14.2%/+33.8%/+5.6%，22Q1 营收同比+16.8%/+32.7%/-6.6%，高端稳中有进，次高端势能延续，现金流 指标优异，白酒板块结构性景气延续，推荐高端贵州茅台/泸州老窖/五粮液， 次高端推荐全国化加速、具备成长性的古井贡酒/洋河股份/山西汾酒。

调味品：22Q1 疫情干扰需求复苏，原料上涨背景下盈利端承压

CS 调味品板块 21 年营收/扣非净利同比+6%/-8%，21Q4/22Q1 营收同比 +15%/+2%，扣非净利同比+2%/-7%。21Q4 在提价带动及春节催化下经营 环比显著改善，22Q1 因 3 月疫情干扰 B 端餐饮需求，行业经营重回承压态 势；盈利端，21Q4/22Q1 板块扣非净利率同比-2.3/-1.8pct，原材料上涨背 景下，盈利端承压。我们认为，企业经营有望随疫情逐步好转，成本压力下 通过提价+内部挖潜应对，若疫情管控有效，Q2 低基数下逐季改善可期。 推荐经营能力强的海天味业、成本下行的涪陵榨菜及弹性品种千禾味业。

啤酒：高端化进程持续，盈利能力提升

CS 啤酒板块 21 年营收/扣非净利同比+11%/+36%，21Q4/22Q1 营收同比 +8%/+8%，扣非归母净利同比亏损缩窄/+23%。21 年以来疫情反复对餐饮/ 夜场等消费渠道造成冲击，销量端承压，各啤酒龙头继续专注高端化，结构 升级及直接提价带动价格持续提升，奠定收入增长基础；利润端，企业通过 提价+锁价积极应对成本压力，22Q1 扣非净利率同比+1.0pct。

乳制品：22Q1 业绩表现亮眼，看好其受益需求旺盛和竞争改善

CS 乳制品板块 21 年营收/扣非净利同比+16%/+27%，21Q4/22Q1 营收同 比+12%/+13%，扣非净利同比扭亏为盈/+22%。收入端，公众健康意识提 升带动乳制品动销向好，需求旺盛，乳制品营收维持稳健的增长态势。盈利 端，22Q1 板块扣非净利率同比+0.6pct 至 7.5%，盈利能力改善主要受益于 龙头竞争策略分化、费用投放缩减、行业扩容及格局改善逻辑顺畅。