博迁新材（605376）研究报告：电容金属粉体领跑者，车规MLCC、硅负极、光伏开拓新周期.pdf

博迁新材（605376）研究报告：电容金属粉体领跑者，车规MLCC、硅负极、光伏开拓新周期。全球领先电气电容专用高端金属粉体制造商，2017-2021 年归母净利润 CAGR 达 48.9%。公司是全球少数几家具备规模化生产销售纳米级电气 电容专用高端金属粉体企业，自研并量产的全球领先 MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors，片式多层陶瓷电容器）用 80nm 镍粉已成功运用在 全球 MLCC 龙头三星电机产品中，是中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定 者。2017-2021年营业收入由3.23亿元增长至9.70亿元，CAGR达31.6%， 归母净利润由 0.48 亿元增长至 2.38 亿元，CAGR 达 48.9%。

短期 MLCC 供不应求，长期 MLCC 高比容趋势推动高端镍粉需求增长。 2020 年 MLCC 行业去库存化探底，疫情推迟复工节奏，下游需求快速提 升，带动产品量价齐升。手机、汽车、物联网等领域对 MLCC 需求不断扩 大，根据 CECA，2020 年全球 MLCC 市场规模约 1017 亿元，到 2025 年 预计将达 1490 亿元，MLCC 高景气带动上游金属粉体材料需求增长。根 据我们测算，2020-2025 年 MLCC 用镍粉全球市场规模将由 99 亿元增长 至 145 亿元，CAGR 达 7.9%。随着终端产品功能不断丰富和升级，尤其 新能源车规级 MLCC 逐步放量，带动 MLCC 用量增多，进而拉动电气电容 用纳米镍粉用量、技术水平（粒径、形貌）不断提升。

2020 年 IPO 募资助力产能大幅扩张，2022 年新增产能持续放量。公 司现有镍原粉产能 1,720 吨，铜原粉产能 122.4 吨，银原粉产能 40 吨。 IPO 募资新增产能镍原粉产能 1,260 吨，铜原粉产能 80 吨，银原粉产能 20 吨。预计 2024 年全部达产，达产后镍原粉产能 2,980 吨，增长 73.26%； 铜原粉产能 202.4 吨，增长 65.36%；银原粉产能 60 吨，增长 50%。

PVD 制粉工艺全球领先且拓展空间广阔。公司正在改良 PVD（Physical Vapor Deposition，物理气相沉积）工艺研发下一代 50nm 和 30nmMLCC 用纳米镍粉，粉体尺寸全球领先，未来产品附加值有望进一步提升。同时 利用 PVD 法已研发出可应用于电子屏蔽材料、金属粉末注射成型材料、 3D 打印金属粉等领域的多种合金金属粉，以及应用于锂电池硅碳负极的 纳米级纯硅粉，目前处于中试阶段。未来随着硅粉和银包铜粉等产品的放 量，成长空间将进一步打开。