美妆行业2021年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显.pdf

美妆行业2021年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显。美护板块具备优质消费品属性，长期配置价值突显。2022 年初至今美护板块跌 幅 15.8%，行情走势跑赢大盘，在可选/必选消费板块中横向对比来看，业绩增 速及盈利能力等指标均表现优异，位于中上游。长期视角下，基金对于美护板块 配置热度整体呈现上升趋势，权益类基金 2021 全年对板块持仓总市值同比增长 62.4%，占比 0.4%，同比提升 0.08pcts。个股选择方面偏好各细分赛道优质龙 头，如爱美客/贝泰妮/珀莱雅持仓总市值分别达 120/49/32 亿元，占流通股比分 别为 25%/44%/7%。化妆品/医美板块目前估值分别为 50/54 倍，均处于历史中 位水平，结合行业高景气度，长期配置价值突显。

行业维持强韧性高增长，竞争格局不断优化。1）化妆品：具备高毛利易消耗等 优质属性维持高韧性增长，化妆品零售额2021年同增14%超社零整体，2022Q1 同增 1.8%主要因疫情阶段性回落，后续有望恢复性反弹。新规驱动下转向高质 量发展，功效概念/新兴社媒为主要增量，优质国货有望通过研发/产品/渠道组合 拳提升份额；2）医美：线级下沉、轻医美加速渗透等因素驱动行业需求火热， 2021 年我国医美市场规模同增 15%至 2274 亿元，用户规模同增 19%至 1813 万 人，医美机构数量截至 2022Q1 约 1.3 万家，同增 21%，监管针对区域机构及产 品端趋严，加速非正规市场出清；3）培育钻：供需变化持续演绎高景气度， 2022Q1 印度培育钻进出口额分别同增 106%/77%。上游厂商在供给缺口与高利 润率驱动下大幅扩产，下游市场新老珠宝商与制造商纷纷布局品牌零售。

优质龙头业绩亮眼，头部效应有望延续。1）化妆品：品牌商环节 2021 年营收/ 归母净利均同增超 20%，面对疫情及原料上涨全年表现依旧强势，2022Q1 在疫 情反复及高基数压力下营收及归母净利同比+3.8%/-21.6%。贝泰妮/珀莱雅等龙 头高增且盈利能力维持高位，2021 年归母净利同比+59%/+21%。代运营及原 料代工商受行业环境影响较大，板块营收同比-6.5%/+1.8%，业绩承压需消化 调整；2）医美：疫情加速分化，上游厂商板块 2021 年营收同增 92.5%，爱美 客、华东医药等龙头医美营收同增 104%/123%，研发/资质/管线等优势凸显。 医疗服务板块 2021 年营收/归母净利同增 32%/17%，疫情影响开店扩张及盈 利，利润增速同降 1.3pcts，部分龙头抗风险能力较强逆市增长；3）培育钻石： 供不应求推动板块 2021年板块营收同增 30%，利润扭亏转盈，平均毛/净利率同 增 3.65/7.14pcts，力量钻石/中兵红箭等核心制造商盈利能力提升显著。