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帝科股份（300842）研究报告：国产正面银浆龙头公司，拟收购外资银浆巨头再起航。帝科股份是全球光伏导电银浆龙头企业。帝科股份成立于 2010 年，始终致力于 高性能电子材料的研发，深耕光伏金属化与互联领域，掌握了以玻璃体系、有机 体系、银粉体系为代表的多项核心技术，形成了多系列光伏导电银浆产品，2020 年公司在全球正面银浆市场的市占率第 3。2021 年公司实现营业收入 28.14 亿 元，同比增长 77.96%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 14.43%。

行业景气+产品迭代推动银浆需求放量，预计 2025 年全球光伏银浆需求突破 5500 吨。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏推动下，据 CPIA 预测 2025 年全球新增光伏装机规模将达 330GW（乐观情形）；同时 N 型电池 产品规模正快速提升，其单片银浆耗量相较 P 型产品有显著提升，2020 年异质 结和 TOPCon 电池的单片银耗分别是双面 PERC 电池的 2.27 倍和 1.68 倍。 虽然未来电池片单片银浆耗量将随着技术进步、材料工艺优化等变化而进入下行 通道，但在全球光伏装机规模高速增长、N 型电池片产量稳步提升的背景下，我 们测算全球银浆市场空间仍将维持稳健增长态势，预计 2025 年全球银浆用量需 求将达 5689 吨（其中高温银浆 4354 吨，低温银浆 1335 吨）。此外，随着国 产银浆生产企业产品质量的稳步提升和生产规模的持续扩大，我们看好国产银浆 企业在低温银浆领域实现突破，同时银浆国产化率保持稳步提升。

拟收购江苏索特强化核心竞争力，强强联手市占率+新产品市场开拓发展可期。 公司计划收购江苏索特及其旗下的原杜邦 Solamet®业务。Solamet®光伏银浆业 务 2020 年正面银浆销量 228.66 吨，市占率 10.70%，排名全球第五。此次收购 完成后，一方面两者可以实现供应链配套及下游客户互补，综合市占率有望进一 步提升，另一方面 Solamet®业务在光伏低温银浆领域布局全球领先，未来将保 障帝科股份在低温银浆领域的技术领先和产品扩张。