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宁波韵升（600366）研究报告：稀土永磁标杆企业，新能源打开成长空间。聚焦高性能钕铁硼发展。 20 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利 占比均为 90%以上。22 年 2 月公司拟募投 10.8 亿用于建设包头 1.5 万 吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计 23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯 年产能将分别达到 1.9 万吨、3.4 万吨。 财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率（33.2%）行业最低，净 利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4 万元） 均位于行业首位；吨制造成本下降 3.2 万元。

新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计 25 年全球 高性能钕铁硼需求 25.1 万吨，4 年 CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电 机需求占比从 21-25 年分别提升 8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚 性强。我国稀土永磁产量约占全球 90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高， 龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计 22 年氧化镨钕供需缺口 0.84 万 吨，25 年缺口将扩大至 1.5 万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。

21 年三大下游营收占比：新能源车 22%、消费电子 31%、工业应用 47%。 1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小 鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界 扩散技术可降低 60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电 子：巩固优势，保证份额。公司 VCM 磁钢全球市占率 30%；电声学磁钢加 大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与 iPhone 深度绑定。3）工业 应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供 应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工 业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。