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中科电气（300035）研究报告：深化降本&绑定优质客户，负极拾级而上。磁电材料老兵，负极加速成长。中科电气成立于 2004 年，是国内电磁行业 老牌企业。2017 年公司收购星城石墨，开始战略布局锂电池负极材料； 2017 年至 2019 年逐步整合锂电负极产业链，通过自身平台及产业链优势赋 能星城石墨，负极业务加速成长。

负极竞逐降本，一体化为王。负极中长期的竞争格局是焦点，我们认为负极 中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，2022 年底随着头部负极厂商石 墨化自供率大幅提升（自供率基本达到 70%以上），新进入者难度进一步加 大。在头部一体化均完成布局后将围绕规模化&研发积累&客户结构&石墨化 工艺差别多维度竞争，具有优质产品结构、产能规模优势、客户结构优质的 仍将保持行业的领先。

一体化加速&绑定客户，顺利卡位一线。一体化方面，公司到 22 年底-23 年 初有望形成 22.5 万吨石墨化产能对应 27.7 万吨负极产能，产能规模及石墨 化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。在客 户方面，公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠 道保证。在石墨化工艺方面，公司与现有磁电设备构成协同优势，自研设备 进一步降低电耗进而降本。在产品研发方面，星城石墨是老牌负极企业，具 有深厚的负极石墨技术底蕴，产品结构有望优化。

磁电设备龙头地位稳固。在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业、大 型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占 有率超 60%，处于行业龙头地位，公司营收有望维持 2 亿以上规模。