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中国海油（600938）研究报告：降本增效优势显著，油气龙头乘风破浪。能源安全急需增储上产，海洋油气龙头价值凸显。目前原油进口依存度攀升到 72%的高位， 增储上产的战略价值凸显。而中国海洋石油储量增长处于高峰阶段前期，海洋油气有望成 为增储上产的主要来源。公司背靠中海油集团，深耕油气勘探领域超过二十年，逐渐成长 为中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。 从营收和归母净利润来看，除了 2020 年以外，过去 5 年公司营收和归母净利润整体保持 增长态势，CAGR 分别达到 7%和 30%。其中 2021 年归母净利润同比增长 182%，创造 了近几年的最好业绩。

后疫情时代供需重塑，高油价格局有望延续。相比上下游一体化的石油公司，原油价格波 动对于公司的业绩影响更大。我们认为，中长期来看，全球供需的再平衡取决于 OPEC 和 美国页岩油。然而无论是从增产能力还是增产意愿来看，供应端的增量都相对有限。供需 紧平衡的态势仍然有望维持，对中长期油价形成支撑。短期来看，俄乌冲突有望强化供给 端的收缩，同时需求端受益于全球复苏，年内油价仍有较强的上行动力。

研发驱动叠加管理创新，低成本优势笑傲群雄。降本增效战略赋予公司领先的成本优势， 增强了公司的抗风险能力。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，桶油主要 成本由 2013 年的 45.02 美元/桶油当量降低至 2021 年 29.49 美元/桶油当量，降低 34.4%，明显低于同行业平均水平。桶油成本的降低也带动公司毛利率表现优异，相比同 行业公司高 15%左右。公司经过多年的技术攻关，在海洋油气勘探、开发及工程等领域形 成一系列技术能力，核心技术成果的转化为公司的降本增效策略提供了技术保障。

布局海上风电与煤层气，推动多元化战略转型。在双碳战略背景下，公司顺应全球能源行 业低碳化发展大趋势，稳步推进绿色低碳战略，加速能源转型。一方面，加强海上天然气 和陆地非常规气的开发力度。另一方面，积极推进海上风电项目开发。其中首个海上风电 项目—江苏竹根沙（H2#）海上风电项目于 2020 年 9 月实现首批机组并网发电，未来 公司将选取 2-3 个油田探索开展海上风电为油田供电试点，实现公司可持续发展目标。