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菱电电控（688667）研究报告：商乘并举拓新局，国产替代正当时。菱电电控是内资汽油车发动机管理系统（EMS）领域的翘楚，在 N1 类商用车领 域市占率第一，是工信部“专精特新”小巨人企业和湖北省细分领域隐形冠军。 中长期视角看，公司在以下两个方面仍有较大潜力：EMS 从商用车进入近 500 亿的乘用车市场，在自主可控背景下实现对于外资 企业的替代。推进混动、纯电动、智能领域布局，打开全新成长空间。

公司是技术团队创业的典范，技术积累深厚，近期受行业扰动业绩接近谷底。

产品以发动机管理系统为核心，覆盖混动、纯电动、智能网联等多个领域。 技术团队创业，引进德尔福专家团队巩固技术优势，股权激励绑定人才。成长迅速，18-21 净利润 CAGR173%，21 年受行业扰动业绩触底。

发动机 EMS：立足商用进军乘用

EMS 是发动机系统的核心部件，技术和产业化壁垒高，公司是少数实现技术 突破的内资企业，产品在商用、乘用领域均有布局。

N1 类市场份额 60%，M1 类仅 1%，公司技术突破后国产替代潜力巨大。  开发了 GDI 技术，可应用于乘用车领域，单车价值提升至 2500 元。

混动、纯电：开辟新空间

混动领域开发 48V 微混、P2 结构混动、增程式混动等多种技术。乘用车领域 GDI 和 PFI 等技术在手，商用车领域有望依托新排放实施扩大优势。

纯电领域完善 MCU、VCU 等多种产品，建立了一体化供应能力。经营策略 上以技术含量更高、毛利更高的 VCU 为主，业务已经覆盖多数商用车企。