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纳思达（002180）研究报告：打印一条龙，奔向芯片东方红。公司的短中期发展逻辑是奔图打印机的国产化和全球化，竞争优势为全产业链 的整合带来的生产、营销、技术带来的性价比优势。市场认为：打印机赛道成熟公司天花板较低、发展空间有限。

我们认为：

激光打印机赛道内部结构升级趋势从未停止（高速化+彩色化），并且中国市 场规模在不断扩大；

奔图打印机在全产业链的协同优势下，不断推出 A4 彩色、A3 复印等高单 价打印机新品，在信创及全球市场上的性价比优势凸显。信创市场中央集采 出货量占比从 2019 年的 26.93%提升至 2022 年的 48.9%，全球市场出货 量占比从 2020 年的 8.63%有望提升至 15%；

打印业务利润更多依靠高毛利的原装耗材形成持续性收入，未来随着奔图及 利盟保有量的提升，原装耗材有望接替打印机成为中期的重要增长点；

IOT 芯片业务是公司重要的第二成长曲线，目前公司的芯片已经进入汽车多 个核心供应链，并且由于高毛利从而为公司贡献了近半数的净利润，我们认 为 IOT 芯片可以给公司带来新的长期增量市场空间，公司成长并不完全受 制于打印赛道行业情况；

随着欧美疫情影响的消退，利盟本身的盈利状况已显著好转并开始贡献净利 润，我们认为公司的商誉减值风险、偿债风险、汇率风险也因此有望逐步得 到控制；