成都银行（601838）研究报告：区域加持+极净报表=城商行新龙头.pdf

上传者：楚**
时间：2022/04/22
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成都银行（601838）研究报告：区域加持+极净报表=城商行新龙头。扎根西南，银政合作基础深厚。公司成立于1996年，逐渐形成立足成都，植根四川，辐射陕渝的跨区域经营布局。长期以来银政合作深入，2021年重回国资控股，夯实合作基础。历任管理层多具大行或政府背景，“转型”理念贯穿发展始终，三大战略深入推进。

区位优势突出，迎重大发展机遇期。地处“天府之国”，西部大开发拉开“成长序幕”；经济体量大且有加杠杆空间；人口兼具数量和结构优势，居民财富长足积累且消费潜力大；区域战略升级，多项政策汇集，正在成为国内“第四极”。

对公以基建为矛，拥产业致远。与区域“基建先行、产业追随”发展路径共振，公司银政业务在历史基础、机遇（拨改租）、专业性加持下，近年来发展迅速，有望在区域战略升级、三大项目清单出炉下，持续发力，构成公司中短期高扩张逻辑；积极拥抱产业升级，制造业贷款占比现回升、科创金融成效显现，长期扩张逻辑亦清晰。我们测算，公司21-25年总资产复合增速有望在15%-16%。

战略引领，零售蓄势待发。 “大零售”转型目标引领下，个人储蓄增长可观，为高扩张和财富管理奠定基础；个贷中住房按揭占比近90%，结构不均，但空间广阔；财富管理已有渠道基础，“飞跃”还看理财。

从不良高企，到极净报表。2014-2015年的历史包袱已卸下，21Q1以来公司不良率优于同业。“对公基建+个人按揭”低风险扩张策略，叠加金融投资“去非标化”，助力优质资产占比提升、新增投放较为安全。不良净生成率降至-0.02%，大幅领先同业，进一步明确资产质量向好趋势。

业绩高景气，支撑高ROE延续。2021年以来公司营收、利润增速双双上行，其中高扩张是支撑，带动净利息收入增速逆势而上，受益于区域发展红利，高扩张有望延续；银政业务助力净息差高度平稳，资产端收益率有提升潜力，净息差有望稳定向好； “大零售”战略推动下，中收增长可期。公司ROE稳定在 16%左右高位水平，业绩高景气支撑高ROE延续，我们测算，即使80亿可转债于2022年内转股，ROE 仍可攀升到18%左右。