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游戏行业深度研究报告：拥抱版号常态化戴维斯双击，游戏出海系核心催化。受监管、版号停发等影响，手游市场收入增幅缩减。2021 年中国游 戏市场实际销售收入 2965.13 亿元，yoy+6%，其中手游市场收入 2255 亿元，yoy+8%，首次跌破双位数，下半年受监管影响新游减少 且头部存量游戏回调明显。受 830 新政及版号暂停发放等影响， 21Q4 手游收入 553 亿 yoy-2%，季度增速创新低。22Q1 影响持续， 手游买量投放产品较同比减少 20%，行业正在承受寒冬。

游戏板块 21 年整体收入增长放缓，22 年影响有望消除，供给侧改革 后更重视研发及长周期运营。2021 年 9 家港股游戏公司网络游戏收 入共 2572 亿元（含出海），yoy+11.24%，整体毛利率 53%。供给侧 改革背景下，多港股公司受 830 新政、版号停发后新游延后、研发及 推广开支增加等影响导致净利润大幅减少，静待版号审批常态化后盈 利弹性释放。腾讯、网易手游业务收入占中国手游海内外市场收入达 64%，830 新政影响 22H2 有望基本消除。A 股已披露公司中，吉比 特 21 年业绩表现优异，收入同比增长 68%至 46 亿元，21 年新游 《一念逍遥》贡献主要增量，公司净利润率达 38%。完美世界 22Q1 业绩预告《幻塔》新游带来业绩增量，游戏业务扣非净利约为 4.40~4.60 亿元，yoy+32.84%~38.87%。我们看好三七互娱、完美世 界、吉比特等公司 22 年业绩企稳，版号恢复及游戏出海提供弹性。

国产游戏出海成风，全球化战略成效显著。2021 年中国自主研发游 戏海外市场实际销售收入达 160.9 亿美元，yoy+21.8%。中国游戏厂 商出海成绩斐然，多品类开拓表现亮眼，42 款手游海外市场超 1 亿 美元，三七互娱“三消+SLG”《Puzzles & Survival》新游创新高。 以腾讯、网易、三七互娱等为代表的游戏公司海外收入占比持续上 升，精细化运营成为关键。全球发行商收入 TOP100 中，超过 30 家 中国公司上榜，腾讯、网易具备多年出海经验，三七互娱新力军崛 起，稳居中国手游发行商全球收入 TOP5。data.ai 发布 2022 年全球 52 强发行商榜单，中国发行商数量 17 家首次超过美国。

广阔天地大有可为，美日韩成兵家必争之地。疫情后时代海外手游市 场未见回落，美国、日本、韩国及东南亚移动游戏市场销售收入仍同 比增长 6%以上。在 20 年高基数下，2021 年中国手游在美国地区收 入同比增长超过 50%，美国地区再次成为最大海外市场，同时也凭借 超过 20%的市场份额中国成为美国手游市场最大的进口国。此外， 21 年中国手游在英国、德国和港澳台地区也取得 30%左右同比增 长，并在日韩 TOP100 收入占比超过 20%，在东南亚市场 TOP100 收入占比达 50%以上，包括网易《荒野行动》、三七互娱《云上城之 歌》、《Puzzles & Survival》、阿里旗下灵犀互娱《三国志·战略版》 等在内的中国手游持续刷新海外各地区收入榜、下载榜、增长榜等。

版号恢复发放引导精品化，头部公司储备丰富待释放。4 月 11 日 晚，国家新闻出版署公布 4 月份国产网络游戏审批信息，共 45 款游戏。从数量看，较 8 月暂停之前（月均 80+款）有所下滑，供给端收 严仍是趋势，监管层旨在通过总量控制，引导行业精品化发展，而游 戏产品类型、题材多元，厂商分布正常。三七互娱、完美世界、吉比 特、心动等公司游戏储备众多，版号重新恢复有望带来戴维斯双击。