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锂电池行业专题报告：电池盈利显著修复，关注细分赛道确定性。动力电池：盈利博弈曙光已现。以磷酸铁锂电芯为例，2021 年 1 月至今 成本上涨 91%，但是出于市场份额和客户关系考量，2021Q4 末至 2022Q1 初受益价格上涨虽然压力有所传导，盈利相较于前期仍然差距显著。3 月 以来电芯价格涨幅明显，以目前价格测算，电芯环节单 wh 盈利能力已经 修复至 2021 年 1 月水平以上。考虑到目前锂资源价格已处于高位，且 Q2 以来锂价有高位企稳甚至小幅回落的态势，我们认为成本上涨对于电池环 节盈利能力的影响暂时告一段落。

下游需求：Q1 销量淡季不淡，疫情影响迎来拐点。2022 年以来，新能源 车市场克服受补贴退坡、原材料上涨、芯片短缺等不利影响，一季度国内 批发销量同比增长 145.4%达 119 万辆，其中 3 月渗透率达 25.1%再创新高， 凸显市场韧性十足。近期国内疫情反复，供应链面临一定压力，但在相关 政策协调下，企业复工复产在即，不利影响逐步消退。

技术迭代：关注新技术应用带来的原材料升级。目前能量提升仍是产业升 级重要方向，集成效率提升和电芯技术升级是核心途径。集成效率提升目 前主要通过无模组的思路来突破，集成效率提升的同时，也减少生产环节 及零部件有效降低成本。电芯技术升级上，4680 电池可以提升能量密度， 并通过无极耳工艺的应用提升了充电效率。且圆柱电池受益于结构和形状 因素，对于硅基负极等新材料的应用具备先天优势，有望加速新材料渗透。

户储市场：海外为主，已经具备经济性，未来 4 年 CAGR 可达 40%。不 考虑余电上网的情况下，居民电价达到 0.17 美元/kwh 以上的时候，光伏 配储系统将具备经济性，目前部分欧洲国家电价已经远高于这一水平，在 能源价格上涨背景下性价比更加凸显。我们预计受益于光伏配储价格逐步 具备性价比，在美国、欧洲市场的共同拉动下，全球户用储能装机份额将 会保持高速增长，2025 年全球装机量预计将达到 20.16GWh，2021-2025 年 CAGR 达到 40%。